20240820-开源证券-固收专题_转债左侧行情注重应对_重点关注回售策略_10页_1mb

报告摘要

固收专题：可转债市场下跌分析与投资策略

一、核心观点

2024年8月，可转债市场出现“左侧行情”，转债估值压缩严重，盘中超三成个券跌幅超过正股。技术指标方面，中证转债指数跌破布林通道下轨。政策面虽然表态积极，但实际发力不足；信用风险事件频发，叠加政策定位“打破刚兑信仰”，导致市场对流动性风险定价趋紧。短期内左侧行情延续，需控制组合风险敞口；右侧信号关注信用风险定价是否充分。

二、投资价值评估

债性价值凸显：
纯债溢价率处于历史低位，依托债底支撑的价值资产机会明显。
股性价维持合理区间：
100元~130元主力价格区间的转股溢价率恢复至历史中性水平（68%、37%、27%），100元~130元价格段性价比较高。
综合收预期收益高：
全市场综合收益指标达397%，为历史高位，反映出当前可转债可预期收益较高。

三、关键风险提示

信用风险超预期：蒙牛、岭南等事件后，信用风险或通过情绪式下跌节奏释放，债底估值支撑逐步弱化。
政策发力不及预期：若稳增长效果落后于预期，市场悲观预期不改或再引发杀估值。
流动性加速收敛：叠加高股息、国企信用债批量调整可能引发债市与转债联动。

四、投资策略建议

左侧策略（当前阶段）
- 重点布局“回售策略”，控制回售价差带来的收益空间。
- 降低仓位和个券波动率，使用动态风控策略防守。
右侧策略（待观察信用环境改善）
- 关注“信用定价修复”信号出现后的债性收益机会（如触发利息不足平价事件）。
- 重点选择中小盘低评级“110元~130元”区间的转股溢价率回落标的。
- 结合产业周期景气、业务拐点博弈股性修复机会。