20210324-宝城期货-沪铜月报_铜市场寻求基本面支撑_9页_1mb

研究创造价值总结

核心内容

本报告由程小勇撰写，发布于2021年03月24日，主要分析铜市场在2021年3月的走势及未来趋势。报告指出，铜价在2月快速上涨后，3月出现断崖式回撤，市场面临诸多不确定性因素。

主要观点

1. 铜价上涨驱动因素与风险

• 上涨驱动因素：

  • 供应端受疫情影响恢复不及预期。
  • 全球宽松的流动性环境和高通胀预期刺激了投资买盘。
  • 欧美制造业补库预期。
  • 中国“碳中和”、“碳达峰”政策带来的新能源需求炒作。

• 风险因素：

  • 中国刺激政策逐步退出。
  • 美债收益率攀升引发全球资产价格重估。
  • 美国通胀预期未能兑现。
  • 美元实际利率和名义利率快速反弹。
  • 海外制造业补库力度弱于预期。
  • 新能源需求炒作过度。

2. 美债收益率攀升对市场的影响

• 美债收益率上升意味着全球资产面临重新定价，尤其是对风险资产（如美股）构成压力。
• 当前10年期美债收益率已升至2.2%的历史高点，隐含通胀预期较高。
• 若美债收益率继续攀升，可能引发美元流动性回流美国，导致非美经济体资金外流，影响经济增长。
• 美元走强对铜价不利，因铜为大宗商品，受美元汇率影响较大。

3. 国内政策收紧与铜需求变化

• 中国货币政策和财政政策逐步退出，导致流动性边际收紧。
• 地产调控加码，尤其体现在信贷政策上，对铜的传统需求（如地产、家电）构成压力。
• 2020年地产投资同比增速为7%，远低于2009-2010年的16.1%和33.2%。
• 若地产投资增速回落至0-5%，铜的需求将显著减弱。

4. 铜市场供需基本面分析

• 需求端：

  • 2月铜表观需求降至90万吨左右，低于正常水平。
  • 下游需求回升不及预期，电网订单等需求延迟至5月后。
  • 铜材加工费略有反弹，但远低于去年4-6月水平。

• 供应端：

  • 废铜供应增加，推动精废铜价差高企，替代精铜消费效应显著。
  • 粗铜加工费处于两年多高位，供应充足，弥补了铜精矿供应不足。
  • 2月精炼铜产量同比增长13.66%，主要受益于废铜供应恢复。
  • 3月冶炼企业无检修计划，预计产量继续增长。

5. 行情研判

• 铜价中期走势受供需基本面支撑，但当前下游需求回升兑现存在不确定性。
• 短期铜价调整符合逻辑，因前期上涨过快，供需基本面未跟上。
• 二季度铜价可能延续高位震荡走势，但若需求不及预期，可能出现反季节回调。

关键信息

• 美债收益率：持续攀升，可能引发全球资产价格重估，对铜价形成压力。
• 美元指数：走强对铜价不利，因铜为美元计价商品。
• 中国政策：财政贴息和延长还本付息政策逐步退出，信贷政策收紧，影响地产和铜需求。
• 铜库存：国内外铜显性库存回升，反映供过于求。
• 铜价支撑：需依赖供需基本面，当前需求回升不及预期，高铜价难以持续。

图表参考

• 图1：10年起美债收益率和美国通胀预期
• 图2：美元走强是不利于高铜价的
• 图3：铜杆加工费反弹力度温和
• 图4：国内铜显性库存回升引领全球铜显性库存回升
• 图5：精废铜价差高企
• 图6：粗铜加工费处于近两年多的高位

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