寿险行业最新观点：寿险困境反转，大超预期-20230405-招商证券-20页_787kb

寿险行业困境反转分析总结

核心内容概述

2023年第一季度，中国寿险行业出现多方面的边际改善，标志着行业从长期低迷中逐步复苏。各上市险企在负债端表现出积极信号，总保费实现正增长，新单保费预计正增长，新业务价值（NBV）增速全面回升，代理人队伍规模企稳，银保渠道表现亮眼，整体行业景气度持续回升，为全年发展奠定了良好基础。

主要观点

管理层预期转变

• 从“艰难”到“谨慎”再到“有信心”：行业经历了2020-2022年的寒冬，管理层一度对行业前景持悲观态度，但随着2023年开门红期间的业绩表现，市场信心显著恢复。
• 管理层积极表态：中国平安、太保寿险、新华保险等公司管理层纷纷在业绩发布会上表达对2023年发展的信心，认为行业已进入高质量发展新周期。

规模与新单保费增长

• 总保费正增长：得益于储蓄型险种的热销，尤其是增额终身寿险和年金险，2023年一季度总保费已实现正增长。
• 新单保费预计正增长：平安、国寿等公司通过“年金+万能”双主险及增额终身寿险的销售策略，推动新单保费增长，其中平安预计一季度新单保费增速达30%左右。

新业务价值（NBV）全面回升

• NBV增速显著提升：一季度NBV增速有望全面转正，中国平安预计达5%，中国人寿预计5%，太保和新华则可能达到10%+。
• 产品结构优化：各公司逐步转向价值率更高的长期缴储蓄险和保障型险种，提升NBV表现。

代理人队伍企稳回升

• 队伍清虚接近尾声：代理人规模已回落至2010年水平，人力降幅边际收窄，活动率和产能逐步回升。
• 增员与激励措施加强：各公司发布优增计划，通过基本法升级提升代理人收入，吸引新人加入，队伍有望进一步稳定。

银保渠道加速发展

• 客户与场景优势凸显：银保渠道在2022年价值贡献显著提升，2023年开门红期间表现更为亮眼，预计增速高于个险渠道。
• 产品价值率提升：增额终身寿险和长期分红险成为银保主销产品，推动NBV增速加快。

关键信息

一季度表现亮点

• 总保费增长：2023年一季度总保费实现正增长，反映市场回暖。
• 新单保费预期增长：平安、国寿等公司新单保费预计正增长，其中平安表现突出。
• NBV全面转正：预计各上市险企NBV增速将显著提升，行业复苏态势明确。
• 代理人产能提升：平安代理人月人均NBV同比增速预计达40%，绩优群体收入大幅增长。
• 银保渠道高增：1月银保新单规模突破3100亿，期交保费同比增长41%，增速显著。

行业展望

• Q2及全年景气度持续回升：负债端反转拐点明确，NBV增速有望维持在10%左右。
• 产品与渠道双轮驱动：增额终身寿险等产品热销，银保渠道优势凸显，推动行业整体增长。
• 经济复苏利好健康险：随着居民收入预期改善，重疾险等保障型产品有望逐步企稳。

投资建议

• 行业推荐：维持对寿险板块的推荐，认为其具备长期增长潜力。
• 重点推荐：中国平安表现最为突出，负债端改善显著，资产端风险因素逐步缓解，具备较大上行空间。
• 其他公司潜力：中国人寿、中国太保、新华保险等公司亦具备增长潜力，尤其是太保和新华在开门红期间表现领先。

风险提示

• 经济增长乏力：若经济复苏不及预期，可能影响居民购买力，拖累保险销售。
• 寿险转型受阻：若转型措施不到位，可能影响行业长期发展。
• 监管收紧：销售端管制趋严可能抑制新单增长。
• 股市低迷：市场下跌可能影响投资收益。
• 利率下行：利率下降可能影响公司投资收益率及估值水平。

评级说明

• 股票评级：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，分为“强烈推荐”、“增持”、“中性”、“减持”。
• 行业评级：分为“推荐”、“中性”、“回避”，反映行业基本面预期。

分析师信息

• 郑积沙：招商证券非银行金融首席分析师，金融科技小组执行组长。
• 张成凌：证券行业研究员，风险管理经验丰富。
• 衣冠英：金融科技研究员，拥有精算学背景。
• 杨海盟：证券行业研究员，熟悉金融科技与监管研究。
• 朱丽芳：保险行业研究员，具备保险硕士背景。

总结

2023年一季度，寿险行业在产品策略优化、代理人队伍稳定、银保渠道提升等多重因素推动下，实现边际改善，负债端表现超预期。展望Q2及全年，行业景气度有望持续回升，NBV增速有望维持在10%左右。投资方面，建议持续关注寿险板块，重点推荐中国平安，同时关注其他公司潜在增长机会。需警惕经济复苏不及预期、监管政策变化、利率下行等风险。