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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

宏观点评：股债相关性是否正在变盘？—美国篇

• 核心观点：未来美国核心通胀中枢可能持续站上2%，导致美股和美债利率相关性由正转负，传统股债配置策略面临挑战。
• 历史参照：美股和美债利率相关性曾出现两次系统性变盘，分别对应1966年和1997年美国核心通胀的结构性变化。
• 相关性变化原因：
  • 2021年以来，美债利率回落，相关性回到正区间，但仍接近零。
  • 美联储对通胀预期的管理、美元对亚洲货币的汇率变化、房租上涨等是影响相关性的关键因素。
• 未来展望：预计未来一年美股和美债利率的正相关性将明显削弱，股债配置策略需调整。
• 风险提示：美联储过快收紧货币政策、疫情反复、地缘风险。

策略周评：公募发行回暖，外资流入趋缓——市场温度计

• 股市流动性：最近一周A股资金净流入442亿元，较前值57亿元显著增长，市场情绪回暖。
• 公募发行：
  • 1月新成立偏股型基金4500亿份，创历史新高。
  • 6月以来公募发行回暖，最近一周新成立偏股型基金639亿份，较前值261亿份增长。
• 外资流入：
  • 上半年北上资金净流入2285亿元，4、5月单月流入为历史高位。
  • 最近两周外资流入放缓，最近一周净流入29亿元，处于历史低位。
• 风险提示：资金入市规模为大致估算、疫情二次爆发、通胀超预期。

固收金工

固收点评：通胀预期的高粘性会否动摇？

• 观点：维持全年头尾“缓抬升”判断，年底美债10Y收益率或看向1.6-1.8%。
• 近期动态：
  • 实际利率“意外”下行，通胀预期稳步抬升至历史峰值。
  • 实际利率筑底横盘，通胀预期“意外”下行。
• 通胀预期粘性分析：
  • 通胀预期粘性是20世纪70-80年代美联储与通胀博弈的结果。
  • 货币数量方程式MV% = PQ%表明当前货币流速处于历史高位，可能影响通胀预期。
  • 核心CPI环比增速高于通胀预期，显示实际物价上涨加速。
• 风险提示：再通胀超预期、疫情反复、地缘风险。

金工专题报告：泰康睿利量化多策略投资价值分析

• 量化体系：以基本面量化为核心，涵盖量化行业配置、量化个股选择和量化风险管理。
• 基金风格：偏好中盘成长，坚守价值投资，采用多种量化策略。
• 收益来源：
  1. 中盘成长风格，风格配置与选股收益均衡；
  2. 偏好电子元器件行业，行业配置能力强；
  3. 精心挑选个股，长期持有带来超额收益。
• 历史表现：近两年累计收益达89.36%。
• 风险提示：历史数据不具预测性，未来市场可能发生重大变化。

行业分析

计算机应用行业：云计算公司PS估值研究

• PS估值方法：PS = PEG × gS × NMT × 100，其中PEG为盈利增长预期倍数，gS为收入增速，NMT为远期净利率。
• PSG指标：PSG = PEG × NMT，用于衡量云业务估值，美股云计算公司PSG中枢为0.531-0.780。
• 国内云公司：采用分部估值，云业务部分可参考美股PSG中枢。
• 风险提示：模型基于历史数据，不具预测作用。

环卫装备行业：政策推动采购旺季到来

• 行业数据：
  • 2021年1-5月环卫车销售42033辆，同比增长2.29%。
  • 纯电动环卫车销售982辆，同比增长5.14%。
  • 新能源渗透率2.34%，同比提升0.06%。
• 政策影响：
  • 2021年6月12地出台环卫新能源政策，推动行业采购需求。
  • 宇通市占率持续提升，成为新能源环卫车市场龙头。
• 投资建议：
  • 推荐盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫。
  • 环卫新能源为十年五十倍优质赛道。
• 风险提示：新能源渗透率不及预期、环服市场化率不及预期、竞争加剧。

推荐个股及其他点评

顾家家居（603816）

• 事件：发布2021年员工持股计划，核心高管参与比例达55%，彰显公司发展信心。
• 业绩表现：2021Q1收入同比+65%，扣非利润同比+53.4%，预计Q2延续增长。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为15.8/19.3/23.3亿元，对应PE分别为32.4/26.5/21.9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、线下门店受疫情影响、原材料价格上涨、汇率波动、国际航运紧张。

时代天使（6699.HK）

• 行业地位：国内隐形矫治龙头之一，2020年市占率41%。
• 市场前景：中国隐形矫治渗透率低，未来增长空间大。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为10.99亿、14.24亿、18.47亿元，归母净利润分别为2.53亿、3.90亿、5.38亿元，对应EPS分别为1.53元、2.35元、3.24元。
• 投资评级：建议积极关注，给予“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、负面报道、核心技术人员流失、数据泄露、经济下行。

威派格（603956）

• 业务转型：从二次供水设备研发生产商转型为智慧水务系统集成商。
• 业绩表现：2021Q1首次扭亏为盈，销售费用率和管理费用率显著下降。
• 未来看点：农村饮用水提标改造、智慧水务管理平台、智慧水厂设备（装配式水厂）带来新增长点。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.59/0.82/1.19元，对应PE分别为30/22/15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、智慧水厂设备推进不及预期。

东诚药业（002675）

• 业务结构：核药、原料药、制剂三大板块，核药毛利占比2019年超50%，预计2021年达70%。
• 在研产品：包括[188Re]-HEDP注射液、氟[18F]化钠注射液、99mTc标记替曲膦等。
• 行业前景：PET-CT配置增加推动终端需求，核药市场格局良好。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为40.33亿、46.78亿、53.82亿元，归母净利润分别为5.06亿、6.33亿、7.96亿元，对应PE分别为33X、27X、21X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品研发注册不及预期、市场竞争加剧、肝素钠原料药价格波动。

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