消费行业2026年中期展望_当弱内需遇上AI超级周期_39页_2mb

消费行业 2026 年中期展望总结

核心内容

2026年消费行业整体呈现弱内需与流动性双杀的局面，板块估值大幅回撤至历史低位。主要由于新消费板块因高基数和业绩不确定性而热度下降，加上AI超级周期导致资金大量流向相关产业。尽管内需疲弱，但部分细分行业在四季度后可能因基数下降而迎来估值复苏。

主要观点

• 内需疲弱：2026年上半年，国内消费整体偏弱，社会消费品零售总额同比增速持续走低，部分归因于外卖平台大战和国补政策的高基数效应。
• 竞争格局改善：平台补贴退坡使餐饮和现制咖啡茶饮行业的竞争有所缓和，部分企业通过提价和减少折扣来稳定利润率。
• K型分化趋势：消费趋势呈现鲜明的K型分化，即“日常刚需务实，悦己体验类提质”，催生新的投资机会。
• 估值复苏预期：2H26消费板块估值或有所回升，基本面稳健、业绩确定性高的企业将更受青睐。

关键信息

1. 消费行业整体表现

• 2026年上半年消费板块整体表现疲软，估值处于历史低位。
• 外卖平台大战和国补政策的高基数效应是导致内需疲弱的重要原因。
• 消费者信心指数在3月后回落，显示整体消费意愿不强。
• 实物网上零售额增速远高于整体商品零售额，线上消费趋势持续。

2. 消费趋势与细分行业展望

• 运动服饰行业：短期零售流水仍偏弱，但渠道库存有望稳定。李宁、安踏、滔搏等企业维持“买入”评级。
• 啤酒行业：进入存量竞争阶段，需通过产品创新和新兴渠道渗透来提升市场份额。华润啤酒、青岛啤酒维持“买入”评级。
• 液态奶行业：产品与渠道创新有望推动收入增长，原奶价格回升利好行业格局。伊利和蒙牛维持“买入”评级。
• 奶粉行业：婴配粉需求疲弱，但伊利有望凭借品牌力和性价比继续抢占市场。
• 化妆品行业：进入高质量发展阶段，供应链和产品创新是关键。毛戈平被建议重点关注。
• 餐饮行业：需持续聚焦产品创新和运营效率，出海趋势看好。百胜中国、特海国际维持“买入”评级。
• 酒店行业：经济型和中档酒店需求稳健，高端酒店面临客流压力。亚朵和华住维持“买入”评级。
• 潮玩行业：情绪价值是抗周期属性，泡泡玛特维持“买入”评级，布鲁可维持“持有”评级。
• 黄金珠宝行业：金价波动影响消费意愿，但高端品牌有望受益于成本优势。老铺黄金维持“买入”评级。
• 现制咖啡与茶饮行业：外卖平台补贴退坡，行业促销环境改善，瑞幸咖啡维持“买入”评级。

3. 2026年下半年消费行业首选

• 蒙牛（2319.HK）：液态奶行业龙头，估值有望回升。
• 李宁（2331.HK）：运动服饰行业代表，品牌力和产品创新优势明显。
• 老铺黄金（6181.HK）：高端黄金珠宝品牌，具备长期增长潜力。
• 江南布衣（3306.HK）：服装行业优质标的，品牌溢价能力强。

4. 投资风险

• 消费复苏节奏持续放缓。
• 消费者信心下行。
• 高成长性企业估值继续下探。

行业数据与图表

• 图表 1：2026年中期消费子行业展望及建议关注标的。
• 图表 2：消费行业估值表（1）。
• 图表 3：消费行业估值表（2）。
• 图表 4：中国消费者信心指数。
• 图表 5：城镇居民人均可支配收入实际同比增速。
• 图表 6：中国社会消费品零售总额及餐饮收入同比变化。
• 图表 7：中国商品零售额同比增速及实物网上零售额累计同比增速。
• 图表 8：2025年及2026年1-5月社会消费品零售总额分品类同比增长。
• 图表 9：瑞幸外卖收入占比（1Q25-1Q26）。
• 图表 10：瑞幸外送费用占收入之比（1Q25-1Q26）。
• 图表 11：2025年主要新消费公司股价表现。
• 图表 12：2026年YTD主要新消费公司股价表现。
• 图表 13：MSCI中国可选消费指数、MSCI中国必选消费指数及新消费指数表现。
• 图表 14：恒生综合指数轮动热力图。
• 图表 15：沪深300指数轮动热力图。
• 图表 16：中国消费子板块股价自2026年年初至今表现（%）。
• 图表 17：MSCI必选消费与可选消费的前瞻市盈率对比。
• 图表 18：中国原奶价格。
• 图表 19：PET价格。
• 图表 20：澳洲大麦指数价格走势。
• 图表 21：棕榈油指数价格走势。
• 图表 22：股息率高于5%的消费品企业（截至2026年6月24日）。
• 图表 23：高端商场零售销售额增长持续好于大盘。
• 图表 24：消费市场的分化特征。
• 图表 25：中国快速消费品渠道结构。
• 图表 26：仓储会员店、折扣店、零食集合店销售额增速领先。
• 图表 27：永辉自有品牌定位质价比。
• 图表 28：零食很忙门店高度贴近社区。
• 图表 29：泡泡玛特2025年IP结构。
• 图表 30：泡泡玛特收入分布。
• 图表 31：2025年和2026年天猫618玩具潮玩成交榜和IP价值榜。
• 图表 32：山下有松以自知自在的东方哲学为灵感。
• 图表 33：老铺黄金品牌产品展现中国经典文化。
• 图表 34：近5年结婚登记数在600-800万对区间。
• 图表 35：平均每个家庭户人口下降至2.5人。
• 图表 36：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,126亿元，同比增长4.1%。
• 图表 37：单只犬或猫的年均消费持续提升。
• 图表 38：2026年天猫618全周期宠物品牌排行榜。
• 图表 39：三线及以下城市快消品销售额增速好于一二线，主要由量增驱动。
• 图表 40：城镇和乡村社零增长。
• 图表 41：2021-2025年，本土品牌在运动户外、婴儿营养、膳食补充、美护、汽车品类份额扩大。
• 图表 42：中国体育鞋服公司通过建设自有品牌及收购运营外国品牌获取份额。
• 图表 43：2025年到至今，多个国际消费品品牌出售中国市场经营权或引入本土战略合作伙伴。
• 图表 44：阿迪达斯和耐克的本土化进程对比。
• 图表 45：中国消费者对各个消费子行业的消费意愿变化。
• 图表 46：减糖茶规模增速远高于即饮茶市场整体。
• 图表 47：减糖即饮茶在中国即饮茶市场销售额占比。
• 图表 48：十大高性能户外品牌的市场份额（占中国体育鞋服市场）。
• 图表 49：全球保健品人均消费。

总结

2026年消费行业整体面临内需疲弱与流动性危机的双重压力，但部分细分行业如液态奶、运动服饰、高端酒店、潮玩和黄金珠宝等在竞争格局改善与估值修复的预期下仍具备投资价值。随着四季度基数下降，优质消费标的有望重新受到资本青睐。