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宏观点评20250406：国际贸易摩擦对经济与资产配置的影响总结

核心内容概述

2025年4月3日，美国依据IEEPA对全球商品加征10%的基准关税，并对特定国家加征更高税率。中国随即在4月4日采取对等反制措施，包括对美加征34%关税、对7类中重稀土实施出口管制、将16家美国实体列入管控名单、对11家美国企业列入不可靠实体清单，并对部分美国进口产品启动反倾销调查。此次关税争端对全球经济和资产配置产生显著影响，尤其在股市、债券市场和人民币汇率方面。

主要观点与关键信息

1. 对我国进口和通胀的影响相对可控

• 进口依赖度较低：2024年我国从美国进口额约1.16万亿元，占我国进口总额的约6.4%，整体依赖度不高。
• 重点依赖领域：部分行业如航空航天器、乘用车、高粱、大豆等对美进口依赖度较高，可能面临成本上升压力。
• 短期影响：农产品价格可能因供应受限而波动，但中长期来看，替代性较强，对整体通胀影响有限。
• 国产替代加速：反制措施推动我国在高科技领域如汽车、半导体等加速国产替代，有助于缓解相关行业的进口依赖。

2. 美国加征关税的财政影响

• 关税收入预期：按2024年进口额计算，中国对美加征关税可带来约4000亿元的财政收入，占2025年财政预算收入的1.8%。
• 历史经验：2018年贸易战后，我国对其他贸易伙伴的关税普遍下调，导致整体关税收入未明显增加，2024年平均关税税率降至1.3%。

3. 大类资产是否重演“流动性危机”？

• 市场反应剧烈：关税政策公布后，全球股市出现暴跌，标普500指数两日跌幅超10%，VIX指数创四年新高。
• 与2020年3月不同：当前市场对关税恶化预期已释放较多，且有2018年经验作为参考，预计不会重演全面流动性危机。
• 短期避险情绪主导：市场资金倾向于配置内需链、高股息、关税豁免等方向，如地产、消费、银行、公用事业、农业、医药等。

4. 债券市场：避险情绪与宽松预期推动利率下探

• 政策博弈主线：关税风险加剧导致避险情绪升温，推动债券市场利率下行，预期宽松货币政策将加码。
• 利率目标：预计10年期利率可能挑战1.60%，30年期利率挑战1.80%。
• 政策验证关键：短期利率能否进一步下行，取决于央行是否释放宽松信号，尤其是隔夜和7天期回购利率是否下降。

5. 人民币汇率：摆脱低波动，关注中间价指引

• 汇率波动加剧：4月3日人民币对美元贬值，离岸人民币两日振幅超过1000点，打破长期低波动格局。
• 中间价关键作用：若中间价继续调升至7.19以上，人民币可能突破7.33，向7.35靠拢；若中间价下修，则汇率可能维持在7.21-7.31区间内震荡。

行业影响分析

一级行业海外营收占比

关键资产配置建议

• 避险方向：关注内需链、高股息、关税豁免等方向，如地产、消费、银行、公用事业、农业、医药等。
• 规避行业：家电、电子、汽车行业等海外营收占比高的行业需谨慎，避免受到关税影响。
• 中长期策略：国内政策或将进一步加码，推动经济修复，重点行业如半导体、高端制造等将受益于国产替代加速。

风险提示

• 内需提振不及预期；
• 美国可能采取新一轮报复性反制；
• 4月出口受关税影响大幅下行。

投资评级标准

图表摘要

• 图1：我国从美国进口商品比重趋于下行（%）
• 图2：航空航天器从美进口依赖度较高（2024年，%）
• 图3：我国从美国进口商品结构（2024年）
• 图4：我国所有进口产品的平均税率
• 图5：各二级行业海外收入占比（2024年）和ROE（2025E）匹配情况

数据来源

• ITC、Wind、东吴证券研究所等公开数据。