20170116-光大证券-专题报告_一年好景君须记——A股日历效应研究_17页_1mb

A股日历效应研究总结

核心内容概述

本报告系统分析了A股市场中与日历相关的异象，包括星期效应、旬度效应、月份效应、节假效应以及政策和政治因素对市场的影响。这些效应在不同时间段表现出明显的统计规律，为投资者提供了潜在的操作参考。

主要观点与关键信息

星期效应：黑周四

• A股存在“黑周四”现象，即周四平均涨跌幅和上涨概率均低于其他周历日。
• 原因可能与A股的“T+1”交易制度有关，投资者为在周末或下周初拿到现金，倾向于在周四卖出股票。
• 资金净流入数据显示，周四资金流出较多，进一步支持该现象。
• 策略回测表明，“周四空仓”策略在2000-2016年间表现优于指数基准。

旬度效应：下旬差

• A股每月上、中、下旬表现呈台阶式下降，下旬表现最差。
• 原因可能与月末资金面紧张有关，特别是季末时点考核导致银行突击揽存。
• 季末市场表现较差，尤其在6月末和9月末。
• 自2015年10月起，银行考核方式由时点法改为平均法，对市场资金面影响减弱。
• “下旬空仓”策略在2000-2016年间表现优于指数基准。

月份效应：春季躁动 & Sell in May

• A股存在明显的“春季躁动”现象，尤其是2月份，上涨概率接近90%。
• 原因包括：春节假期带来的“红包”效应、两会政策催化、经济数据较少、投资者情绪回暖以及一季度信贷投放较多。
• A股也存在“Sell in May”现象，即6-10月表现相对较差。
• 月份效应策略回测结果表明，“6-10月空仓”策略表现优于指数基准。

节假效应：春节 > 十一 > 元旦 > 五一

• 节假前后A股市场存在明显行情波动，其中春节“红包”行情最为显著。
• 长假行情通常优于短假行情，表现为更高的上涨概率和幅度。
• 节假效应主要由投资者的现金交易行为导致，节假前市场缩量调整，节假后放量上涨。
• 策略回测表明，节假前后交易策略在2008-2016年间表现优于指数基准。

两会行情：会后一个月

• 两会行情通常出现在两会之后，持续约一个月（20个交易日）。
• 会前和会中市场走势平稳，即“维稳行情”。
• 会后政策落地是主要驱动因素，尤其在政策预期不及预期的年份（如2012、2013年）表现较差。
• 策略回测显示，“两会后一个月”策略在2000-2016年间表现优于指数基准。

中央换届：年线收阳概率高

• 中央换届年份A股年线收阳概率较高，仅2002年出现下跌。
• 原因包括：投资者对政策变化的乐观预期、风险偏好提升以及次年地方政府换届带来的投资小高峰。
• 历史数据显示，中央换届次年固定资产投资和GDP增速通常提升。

风险提示

• 历史不会简单重复，日历效应只是平均后的统计现象。
• 不同市场阶段需结合具体环境进行分析，不能机械套用。

策略建议

• 投资者应关注月末、季末、节假前后及两会等关键时间点。
• 结合市场环境，可考虑在“黑周四”、“下旬”、“6-10月”等时间段采取空仓策略。
• 两会后一个月的行情具有较强的参考价值，可作为投资决策的辅助依据。

附录信息

• 分析师：赵扬（执业证书编号：S0930515040001）
• 联系人：张安宁
• 联系方式：
  • 赵扬：021-22169324 / zhaoyang88@ebscn.com
  • 张安宁：021-22169042 / zhanganning@ebscn.com

图表说明

• 图1-图5：展示A股星期涨跌幅、资金净流入、策略回测结果等。
• 图6-图11：展示A股旬度效应、月份效应及策略回测结果。
• 图12-图17：展示各月份涨跌幅、节假效应及策略回测结果。
• 图18-图24：展示节假前后成交量走势、两会行情及不同日历效应背后的传导路径。

投资策略建议

• 综合考虑星期、旬度、月份及节假效应，构建“空仓6-10月、中下旬和周四”的策略，可能提高投资回报。
• 投资者需结合市场环境及政策变化，灵活调整操作策略。

结论

A股市场存在多种日历效应，这些效应在不同时间段对市场走势有显著影响。投资者可以利用这些效应作为投资参考，但需注意其仅是统计现象，不能保证未来重复。同时，政策和政治因素对A股市场影响显著，尤其在两会及中央换届年份。