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個股研究總結：騰訊控股(700.HK)

核心內容概述

騰訊控股（700.HK）在2021年4月的個股研究報告中，展示了其在2020年各業務線的表現，並對2021年及未來的業務發展作出預測。報告指出，騰訊的非IFRS盈利增長加快，投資收益表現突出，但遊戲業務增速因疫情影響可能放緩。整體估值上調至每股796港元，現價較估值有21.5%折讓，建議投資者等待低吸納機會。

主要觀點

1. 遊戲業務

• 2020年表現：網絡遊戲收入增長36%至1,561億元人民幣，超出預期。
• 2021年預測：因疫情因素及市場競爭加劇，遊戲業務收入增速將放緩，但不至於倒退。
• 增長動力：新遊戲如《天涯明月刀M》及國服版《使命召喚M》有望推動收入增長。
• 海外增長：海外遊戲收入佔比提升，市場空間較大，但缺乏流量優勢。

2. 金融科技及企業服務

• 2020年表現：收入增長26.4%至1,281億元人民幣，符合預期。
• 業務重點：支付業務增速快，理財及雲業務尚處起步階段，監管影響較小。
• 監管風險：與螢蟻集團相比，騰訊的信貸系統較保守，貸款門檻較高，監管影響較小。
• 未來展望：業務收入增速將相對穩定，不追求快速擴張。

3. 投資收益

• 2020年表現：投資收益總計7,553.91億元人民幣，主要來自持有的互聯網上市公司資本增值。
• 估值方法：投資部分以「相對價值法」估計，非上市公司的市值約為4,026億元人民幣。
• 總投資價值：投資部分估值為1.52萬億元人民幣。

4. 估值與預測

• 估值方法：採用「分類加總估值法」，將持續經營業務與投資部分分別估值。
• 持續經營業務估值：預計價值4.75萬億元人民幣。
• 總估值：騰訊整體估值為6.41萬億元人民幣，每股價值796港元。
• 現價與估值：現價為625港元，折讓21.5%。

關鍵信息

1. 財務表現

• 2020年收入：4,821億元人民幣，較預期略高2.9%。
• 2021年預測收入：5,826億元人民幣，預期增長20.9%。
• 毛利率：2020年回升至46.0%，預計2021年將略微下降至45.8%。
• 股東應佔盈利：2020年為159,847百萬元人民幣，預計2021年為155,285百萬元人民幣。
• ROE：2020年為25.3%，較2019年的22.7%有所回升。

2. 估值模型

• 分類加總估值法：將持續經營業務和投資價值加總，得出騰訊整體價值為6.41萬億元人民幣。
• 每股價值：根據估值，每股價值為796港元。
• 現價折讓：截至2021年4月27日，每股收市價為625.00港元，較估值折讓21.5%。

3. 投資建議

• 評級：維持「中性」評級。
• 建議：現價折讓較大，建議投資者等待低吸納機會。

財務分析重點

收入

• 2020年收入：4,821億元人民幣。
• 2021年預測收入：5,826億元人民幣，預期增長20.9%。
• 分部表現：
  • 增值服務收入：2020年為264,212百萬元人民幣。
  • 網絡廣告收入：2020年為82,271百萬元人民幣，預計2021年增長18.9%。
  • 金融科技及企業服務收入：2020年為128,086百萬元人民幣，預計2021年增長25.6%。

毛利率

• 2020年毛利率：46.0%，較2019年的44.4%有所回升。
• 2021年預測毛利率：45.8%，因金融科技業務增長快，但遊戲業務增速放緩。

現金循環週期

• 2020年現金循環週期：負91天，顯示集團在產業鏈中具有優勢。
• 應收帳款週轉天數：遠低於應付帳款週轉天數，反映現金流管理能力強。

盈利質量

• 經營現金流：2020年為1,933億元人民幣，較2019年的1,494億元人民幣增長29.4%。
• 盈利結構：經營現金流對淨利潤比重均保持於1之上，盈利質量較高。

估值及預測敏感度測試

損益表摘要

資產負債表摘要

現金流量表摘要

結論

騰訊控股在2020年表現優異，尤其是遊戲業務及投資收益。雖然遊戲業務增速可能放緩，但受益於疫情期間的用戶行為改變，仍具增長潛力。金融科技業務增長穩健，監管風險相對可控。整體估值上調至每股796港元，目前折讓21.5%，建議投資者關注長期價值。