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2017年3月23日海外研究部晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会分析了多家港股公司的2016年业绩表现及未来展望，涵盖了银行、化工、汽车、旅游及科技等多个行业。各公司均展现出不同程度的增长潜力及业务调整效果，分析师对部分公司进行了评级调整，并更新了目标价和盈利预测。

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中信银行 (998 HK)

主要观点

• 业务转型成效初显：贷款结构从依赖国有企业向零售业务转型，零售贷款占比上升至33%。
• 互联网金融协同效应：与百度合作的百信银行已获批准，预期将带来新客户、资金来源及风险管理经验。
• 估值折价明显：当前市净率（PB）为0.53倍，AH股折价达29%，具备估值修复潜力。
• 盈利预测上调：预计2017-2019年每股收益分别为0.89元、0.96元、1.06元，同比增速分别为5%、8%、10%。
• 评级：维持“增持”评级，目标价上调至5.99港币，对应14%的上行空间。

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三江化工 (2198 HK)

主要观点

• 业绩强劲：2016年收入增长33.8%，归母净利润达5.5亿元，毛利率提升至10.3%。
• 产品结构优化：环氧乙烷价格持续上涨，聚丙烯市场价涨幅达40%，产品多样性提升。
• 成本控制改善：预计2017年甲醇供应增加将带来成本下降，提升毛利空间。
• 盈利预测上调：2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.71元、0.73元，同比增速分别为12%、12.2%、3%。
• 评级：维持“买入”评级，目标价3.9港币，对应43%的上涨空间。

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吉利汽车 (175 HK)

主要观点

• 业绩超预期：2016年收入增长78.3%，净利润增长126%，超出市场预期。
• 产品结构改善：SUV销量增长291%，销量占比升至30.6%，平均售价增长22%。
• 盈利能力提升：毛利率小幅提升，营销及管理费用率下降，提升净利率。
• 盈利预测上调：2017-2019年每股收益分别为0.90元、1.09元、1.27元，同比增速分别为55.4%、21.3%、16.6%。
• 评级：维持“中性”评级，目标价12.2港币，对应1.8%的上行空间。

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海昌海洋公园 (2255 HK)

主要观点

• 核心业务增长显著：2016年公园收入增长10.3%，净利润增长33.1%，毛利率提升0.6个百分点。
• 轻资产模式发展迅速：轻资产业务收入增长17倍，拓展至19个省市，合同金额达3.2亿元。
• 品牌与渠道优势：与阿里旅行、马蜂窝等平台合作，提升品牌影响力。
• 盈利预测调整：下调2017-2018年每股收益至0.06元和0.07元，引入2019年预测为0.95元。
• 评级：上调至“买入”评级，目标价2.16港币，对应20%的上涨空间。

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联邦制药 (3933 HK)

主要观点

• 业绩承压：2016年亏损3.11亿港币，主要因原料药业务疲软及一次性损失。
• 胰岛素业务前景良好：重组人胰岛素销售额增长34%，预计未来三年销售分别增长29%、26%、25%。
• 甘精胰岛素拓展机会：预计未来三年甘精胰岛素销售分别达3000万港币、8000万港币、1.3亿港币。
• 盈利预测调整：2017-2019年每股收益分别为0.27港币、0.35港币、0.42港币，同比增速分别为28%、20%。
• 评级：维持“增持”评级，目标价5.8港币，对应16%的上涨空间。

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腾讯控股 (700 HK)

主要观点

• 业绩稳健增长：2016年收入增长47.7%，净利润增长42.4%，略超预期。
• 支付与云业务表现亮眼：支付业务月活超6000万，云业务收入增长2倍。
• 游戏业务增长强劲：网络游戏收入增长25.2%，手游收入增长80.3%，未来新作预期良好。
• 广告业务转型：效果广告增长81.4%，品牌广告增速放缓，广告毛利下降。
• 盈利预测上调：2017-2019年每股收益分别为6.24元、7.54元、8.67元，同比增速分别为43.1%、20.8%、15.1%。
• 评级：维持“买入”评级，目标价275港币，对应31.8倍17年PE，26.3倍18年PE，上涨空间22.1%。

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中海外发展 (688 HK)

主要观点

• 业绩略低于预期：核心净利略低于预期，但股息率提升。
• 杠杆率显著下降：净负债率从36.4%降至7.3%，负债结构优化。
• 销售增速放缓：2017年销售目标保守，但可售资源增长12%。
• 盈利预测下调：2017-2019年每股收益分别为3.32港元、3.77港元、4.15港元。
• 评级：下调至“中性”，目标价26.4港币，对应8%的上行空间。

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华润置地 (1109 HK)

主要观点

• 销售增长稳健：2016年合约销售金额达1080亿元，同比增长27%。
• 毛利率提升：综合毛利率达33.7%，盈利可见度高。
• 土地储备布局合理：可售土地储备多元化，主要集中在三四线城市。
• 盈利预测上调：2017-2019年每股收益分别为2.83港元、3.31港元、3.80港元。
• 评级：维持“买入”评级，目标价26.78港币，对应21%的上涨空间。

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碧桂园 (2007 HK)

主要观点

• 销售增长强劲：2016年合约销售金额达3090亿元，同比增长120%。
• 毛利率小幅回升：从20.2%提升至21.1%。
• 杠杆下降明显：净负债率从88%降至48.7%。
• 盈利预测上调：2017-2019年每股收益分别为0.57元、0.65元、0.72元。
• 评级：维持“中性”评级，目标价6.00港币，对应9%的下行空间。

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总结

本次晨会报告涵盖了多家港股公司的2016年业绩及未来展望，整体表现较为积极。中信银行、三江化工、海昌海洋公园及联邦制药等公司均表现出业务转型和盈利能力改善的迹象，部分公司盈利预测上调，目标价上调，评级维持或上调。而中海外发展和碧桂园因估值较高或销售增速放缓，评级被下调。腾讯作为科技龙头，其支付与云业务表现亮眼，游戏和广告业务增长稳健，维持“买入”评级。整体来看，市场对部分公司存在追落后的情绪，估值修复空间较大。