20211031-东方金诚-利率债周报_央行加码逆回购_煤炭期现货价格暴跌_债市窄幅偏强震荡_13页_1mb

债市周报总结（2021.10.25-2021.10.31）

核心内容

货币政策与资金面

• 上周央行每日开展2000亿元逆回购操作，净投放资金6800亿元，旨在对冲税期高峰与政府债券发行缴款高峰对市场流动性的影响。
• 虽然DR007边际上行，但隔夜利率中枢低于前一周，国债短端利率不升反降，显示资金面整体平稳。
• 央行加大逆回购操作规模主要是为了应对“双高峰”对资金面的“抽水效应”，而非明显宽松信号。

煤炭价格与通胀

• 国家发改委出台措施调控煤价，煤炭期现货价格暴跌，通胀担忧得到缓解。
• 煤炭价格下跌可能对经济带来一定影响，但短期难见明显反弹。

债市表现

• 上周债市延续窄幅震荡，但整体走势偏强，国债收益率曲线小幅陡峭化下移。
• 10年期国债期货主力合约累计上涨0.12%，现券收益率下行。
• 债市多空信号混乱，市场对后市利率走势分歧较大，对央行进一步宽松预期谨慎。

主要观点

央行操作分析

• 央行加大逆回购操作是应对短期资金缺口的常规操作，而非宽松加码。
• 降准可能性与央行加大逆回购操作无明显关联，但四季度降准仍有可能，以稳定经济增长。

债市后市展望

• 短期债市顺风加大，因经济扩张动能走弱、疫情扩散、煤炭价格下跌等利好因素。
• 债市将面临地方债供给压力、美联储Taper、宽信用见效、CPI预期升温等扰动因素。
• 10年期国债收益率预计将在2.85% - 3.0%之间震荡。

关键信息

二级市场表现

• 10年期国债期货主力合约累计上涨0.12%。
• 10年期国债收益率下行2.21bp，1年期国债收益率下行3.75bp。
• 国债期货各期限合约涨跌不一，但整体偏强。

一级市场情况

• 上周共发行利率债172只，发行量6747亿元，净融资额5416亿元。
• 地方政府债发行放量，发行量和净融资额均创2020年5月以来新高。
• 国债发行量环比减少，但到期规模减少更多，净融资额增加。
• 政金债发行量与到期量变动不大，净融资额环比下降。

实体经济观察

• 10月制造业PMI为49.6%，连续两个月处于收缩区间，显示经济扩张动能边际走弱。
• 非制造业商务活动指数为52.4%，低于上月0.8个百分点。
• 房地产行业景气下行，建筑业新订单指数上升，预示基建稳增长势头出现。
• 原材料价格继续上涨，对中下游企业利润形成压力，小型企业景气指数连续6个月收缩。
• 出口订单指数连续6个月收缩，显示出口增长动能减弱。

高频数据

• 生产方面：高炉和半胎钢开工率环比小幅下跌，PTA产业链负荷率小幅上行。
• 需求方面：30大中城市商品房销售面积大幅减少，BDI指数下跌，CCFI指数小幅下行。
• 通胀方面：猪肉价格上涨超10%，煤炭期现货价格暴跌，螺纹钢价格跌幅超4%。

流动性观察

• 央行公开市场操作净投放6800亿元，资金面保持合理充裕。
• R007和DR007小幅上行，股份行同业存单发行利率继续上行。
• 票据利率小幅上行，质押式回购成交量和隔夜占比小幅下行。
• 银行间市场杠杆率小幅下行。

附表摘要

国债发行情况

• 发行规模总计500+350+351=1201亿元，平均认购倍数3.39倍。
• 10年期国债收益率下行，显示市场对短期利率预期偏弱。

政金债发行情况

• 发行规模总计约1149亿元，平均认购倍数4.12倍。
• 10年期政金债收益率略高于国债，显示市场对政金债的偏好。

地方政府债发行情况

• 发行规模总计4397亿元，平均认购倍数21.51倍。
• 地方政府债收益率普遍高于国债，显示市场对地方债的偏好。

总结

本周债市在央行加大逆回购操作、煤炭价格下跌等利好因素支撑下延续窄幅震荡，整体偏强。但市场对进一步宽松预期谨慎，收益率下行空间受限。宏观经济仍处于寻底阶段，需关注政策对稳增长的推动作用。短期债市走势将受多种因素影响，预计10年期国债收益率将在2.85% - 3.0%之间运行。