20141013-申万宏源-转债周报_静待国电低吸机会_14页_781kb

2014年10月13日转债周报总结

核心内容概述

本周转债市场整体呈现震荡格局，指数小幅攀升，个券表现分化。主要关注点包括：

• 国电转债：板块估值修复，电力需求未达预期，但公司未来三年装机容量增长预期良好，具备促转股意愿，建议静待低吸机会。
• 泰尔转债、重工转债、华天转债：三只转债均接近或已触发赎回条款，其中泰尔转债预计于10月14日触发，对市场产生分流效应。
• 市场表现：上证指数上涨1.14%，转债股上涨1.98%，转债指数上涨0.89%。齐峰转债表现最佳，泰尔转债表现最差。
• 投资建议：整体建议以防御性配置为主，可考虑减持兑现收益；对不同规模的转债提出具体关注策略。

主要观点与关键信息

市场回顾

• 上周上证指数上涨1.14%，报收于2374.54点。
• 转债股上涨1.98%，转债指数上涨0.89%。
• 30只转债中，17只上涨，2只不涨不跌，11只下跌。
• 齐峰转债上涨20.10%，为表现最好的转债；泰尔转债下跌2.14%，为表现最差。
• 船舶制造行业指数上涨12.07%，机场行业指数下跌0.84%。
• 小盘股指数、中市盈率指数、低市净率指数、低价股指数、徽利股指数表现相对较好。
• 上周转债成交总额为108.6652亿元，石化转债成交额最大，达20.8323亿元；深燃转债成交最不活跃。

转债简析

三只转债迈向赎回

• 泰尔转债：预计于10月14日触发赎回条款，股价高于赎回触发价约9.27%。存量仅剩1.4亿元，摊薄压力下降。
• 重工转债：已连续5个交易日高于赎回触发价，股价上涨9.48%。转股溢价率降至-1.65%，赎回概率增加。
• 华天转债：股价上涨超过赎回触发价，转股溢价率迅速收窄，出现负溢价，有望冲击赎回。

国电转债分析

• 电力板块因发改委下调火电电价而迎来估值修复行情，国电电力9月以来表现不俗。
• 电价下调对国电今年业绩影响较小，因下调幅度低于市场预期，且仅影响后4个月。
• 公司未来三年装机容量复合增速达13%，其中火电、水电、风电分别为9%、17%、27%。
• 2017年总体装机容量将超6000万千瓦，火电占比仍占60%以上。
• 新增火电项目配合特高压线路建设，水电和风电项目持续推进，气电项目明年将投产。
• 正股股息率尚可，明年业绩有望好转，建议静待低吸机会。

市场供给与需求

• 浙能之后暂无大盘转债发行，市场供给压力有所缓解。
• 证监会反馈状态的转债共5只，总额超过150亿元。
• 可交换债、优先股即将发行，可能分流转债市场。

下周策略与建议

• 转债整体建议以防御性配置为主，绝对收益角度可考虑减持兑现部分收益。
• 大盘转债：可向低风险银行转债部分转仓或减持股以把握更好机会。
• 中盘转债：南山增持公告透露促转股意愿，可重点关注。
• 小盘转债：相对看好齐峰、长青、国金、同仁，吉视、冠城、徐工关注低吸机会。
• 供给方面，虽暂无大盘转债发行，但可交换债、优先股的发行可能影响市场。

附表简要说明

表1：部分转债触发赎回情况

表2：上市转债投资建议一览

表3：转债基本指标

| 转债名称 | 贴现率 | 剩余年限 | 应计利息 | 纯债价值 | YTM | 赎回价值 | 转股价 | 转换平价 | 转换价值 | 转股溢价 | 纯债溢价 | 最新评级 | 担保方 |
|----------|--------|----------|----------|----------|-----|----------|--------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|--------|
| 歌华转债 | 5.24% | 2.129 | 1.13 | 97.00 | -5.81% | 103 | 14.69 | 17.96 | 107.96 | 13.27% | 26.07% | AAA | - |
| 海运转债 | 6.33% | 1.244 | 0.98 | 96.67 | -8.35% | 103 | 4.50 | 5.23 | 105.78 | 9.78% | 20.13% | AA | - |
| 石化转债 | 5.22% | 2.375 | 0.81 | 97.79 | 0.57% | 100 | 4.89 | 5.31 | 107.77 | 0.82% | 11.10% | AAA | 中国石化集团 |
| 中海转债 | 5.41% | 2.811 | 0.25 | 93.27 | 1.38% | 102 | 6.24 | 6.48 | 89.58 | 15.97% | 11.39% | AAA | - |
| 国电转债 | 5.43% | 2.860 | 0.28 | 98.31 | -1.10% | 103 | 2.27 | 2.67 | 112.78 | 4.28% | 19.62% | AAA | - |
| 恒丰转债 | 6.37% | 2.452 | 0.60 | 92.57 | -5.90% | 105 | 6.67 | 8.30 | 120.84 | 2.98% | 34.43% | AA | 上丹江市国有资产投资控股有限公司 |
| 南山转债 | 7.33% | 4.019 | 3.43 | 95.26 | 3.06% | 104 | 6.65 | 7.35 | 105.11 | 5.11% | 15.98% | AA | - |
| 同仁转债 | 5.60% | 3.153 | 0.59 | 92.72 | -4.41% | 103 | 17.27 | 21.78 | 111.58 | 13.05% | 36.04% | AAA | - |
| 民生转债 | 6.22% | 4.430 | 0.34 | 84.86 | 3.63% | 100 | 8.18 | 7.72 | 77.38 | 21.96% | 11.22% | AA+ | - |
| 隧道转债 | 6.65% | 4.929 | 0.06 | 83.83 | -2.56% | 103 | 4.71 | 6.09 | 128.66 | 9.51% | 33.99% | AA+ | - |
| 国金转债 | 6.19% | 5.595 | 0.20 | 78.89 | -2.25% | 100 | 19.97 | 24.78 | 120.33 | 3.11% | 57.28% | AA+ | - |
| 东方转债 | 5.79% | 5.753 | 0.12 | 80.60 | -1.64% | 100 | 12.00 | 14.55 | 121.33 | -0.04% | 50.47% | AAA | - |
| 冠城转债 | 7.68% | 5.775 | 0.27 | 82.62 | 0.51% | 100 | 6.20 | 7.48 | 107.90 | 11.75% | 45.95% | AA | - |
| 中行转债 | 5.09% | 1.647 | 0.60 | 99.34 | 2.32% | 100 | 2.62 | 2.72 | 102.67 | 1.05% | 4.44% | AAA | - |
| 工行转债 | 5.02% | 1.893 | 0.15 | 97.08 | -1.30% | 100 | 3.27 | 3.57 | 107.34 | 1.59% | 12.33% | AAA | - |
| 重工转债 | 5.45% | 3.652 | 0.35 | 91.01 | -6.31% | 100 | 4.74 | 6.59 | 138.82 | 0.14% | 52.74% | AAA | 中国重工集团 |
| 平安转债 | 5.65% | 5.121 | 0.70 | 87.67 | 0.96% | 100 | 40.63 | 44.55 | 101.85 | 4.40% | 25.08% | AAA | - |
| 深燃转债 | 6.84% | 5.178 | 0.49 | 79.62 | 0.92% | 105 | 8.32 | 8.82 | 91.59 | -8.55% | -34.37% | AA+ | - |
| 吉视转债 | 6.39% | 5.910 | 0.05 | 77.36 | 0.01% | 103 | 12.08 | 14.56 | 105.96 | 0.02% | 55.76% | AA+ | - |
| 深机转债 | 5.67% | 2.762 | 0.31 | 94.61 | 2.68% | 103 | 5.54 | 5.67 | 80.69 | -0.37% | -4.88% | AAA | - |
| 燕京转债 | 5.51% | 1.014 | 1.08 | 97.13 | -5.43% | 102 | 7.22 | 7.83 | 95.43 | -4.45% | -11.60% | AA+ | - |
| 徐工转债 | 5.77% | 5.041 | 0.77 | 89.13 | 0.60% | 100 | 8.36 | 9.49 | 103.95 | 9.17% | 27.32% | AAA | - |
| 泰尔转债 | 7.39% | 3.249 | 0.68 | 84.33 | 3.40% | 103 | 8.49 | 12.06 | 142.05 | -0.03% | 68.39% | AA | 郎正彪及其配偶黄春燕 |
| 东华转债 | 7.08% | 4.792 | 0.17 | 79.86 | 0.59% | 100 | 11.79 | 17.04 | 145.38 | -2.85% | 43.47% | AA | - |
| 华天转债 | 7.58% | 4.838 | 0.33 | 92.57 | 5.57% | 103 | 9.74 | 13.69 | 141.48 | -2.85% | 43.47% | AA | - |
| 久立转债 | 7.45% | 5.378 | 0.20 | 83.83 | 9.15% | 100 | 19.76 | 25.49 | 140.81 | 2.24% | 5.46% | AA | - |
| 齐翔转债 | 7.54% | 4.521 | 0.38 | 86.50 | 6.51% | 100 | 14.34 | 16.78 | 124.62 | 3.57% | 35.26% | AA | - |
| 长青转债 | 7.41% | 5.696 | 0.18 | 80.60 | 2.24% | 100 | 13.48 | 16.77 | 127.19 | 4.81% | 69.68% | AA | - |
| 通鼎转债 | 8.44% | 5.849 | 0.12 | 73.72 | 4.68% | 103 | 17.50 | 21.70 | 129.80 | 4.68% | 45.22% | AA | - |
| 齐峰转债 | 7.76% | 4.932 | 0.03 | 78.30 | -0.72% | 100 | 10.20 | 12.25 | 119.23 | -0.72% | -2.08% | AA- | - |

表4：转债正股分析

图表说明

• 图1：申万转债指数（右轴）05年来走势图。
• 图2：转债指数本周走势及成交量。
• 图3：上市转债、转债股与转债股对应行业指数一周表现。
• 图4：本周末转债存量（百万元）。
• 图5：上市转债转换价值与转股溢价率对应图。
• 图6：上市转债到期收益率与纯债溢价率。
• 图7：部分转债转股溢价率走势。
• 图8：09年以来转债上市折溢价率与转债市场估值的关系。
• 图9：转债指数、上证指数和转债股指数变动情况。
• 图10：平均转股溢价率变动情况。
• 图11：平均纯债收益率变动情况。

结论

本周转债市场震荡，三只转债接近或已触发赎回条款，国电转债具备低吸机会，建议投资者关注。整体投资建议以防御性配置为主，适当减持兑现收益。不同规模转债各有侧重，中盘关注南山，小盘关注齐峰、长青、国金、同仁及吉视、冠城、徐工的低吸机会。市场供给压力有所缓解，但可交换债、优先股的发行可能带来分流效应。