20140616-兴业证券-煤炭行业_2014年中期策略-何必再悲观_40页_1mb

报告摘要

兴业证券2014年中期煤炭行业策略总结

核心内容概述

兴业证券2014年中期煤炭行业策略报告指出，尽管煤炭行业整体仍处于供需过剩阶段，但有效供给和有效需求的良性调整将导致在煤价低位区重构平衡。因此，维持行业“中性”评级。报告强调，煤炭股的内在价值日益凸显，特别是资源禀赋优异的公司，其重置价值已经相当突出，建议关注低成本和综合性煤炭股。

主要观点

供需关系改善：国内高成本矿井退出和开工率下降，导致供给微降；进口煤虽保持高位，但可能有所下降，供给端有望收紧。
需求疲软：地产销售、施工和新开工数据均显示需求收缩，但政府政策放松更多导致房地产缓慢下降而非急跌。
资产重估价值突出：采用传统的供需分析视角将使投资者忽视煤炭股的内在价值，尤其是资源禀赋优异的公司，其重置价值值得关注。
投资策略：维持“中性”评级，建议关注低成本和综合性煤炭股，因资产重估后的PB仅为0.8倍，具备反弹机会。

关键信息

行业表现

煤炭行业指数波动区间为1052点至1354点，收盘1192点，涨跌幅为-11%至9%，位列29个行业中的第29名。
沪深300指数下跌8%，煤炭股相对收益率为-5个百分点。

供给端分析

国内产量：2013年原煤产量仅增长0.3%，2014年1-4月同比下降1%，主要因需求萎缩。
新增产能：固定资产投资维持高位，但受限于吨煤净利和资金约束，新增产能释放有限。
进口情况：进口煤持续大增，2013年达2.67亿吨，但2014年1-4月同比下降211万吨，可能对国内供需改善有所帮助。
进口来源：主要来自澳洲、印尼、俄罗斯、蒙古和朝鲜，其中澳洲和印尼占比最高。

需求端分析

地产需求：地产销售、施工和新开工均呈下降趋势，尤其是新开工面积负增长，施工面积零增长。
基建投资：虽有增长，但难以弥补地产投资下滑。
水电需求：2014年1-3月水电发电量同比大增58%，对煤炭需求形成负贡献。

估值探讨

估值方法：在负增长阶段，应淡化PE，重视PB。
PB水平：煤炭股PB仅为0.8倍，显示估值偏低，具备反弹机会。

投资策略

短期：仅有事件性刺激，季节性因素多空各半。
中长期：地产需求疲软，流动性宽松可能性小，建议低配煤炭行业。
重点推荐：低成本标的，如中国神华、永泰能源和潞安环能。

行业前瞻

煤价下跌：预计2014年煤价将继续下跌，冶金煤、无烟煤和动力煤吨煤不含税价分别下降115元/吨、60元/吨和80元/吨，降幅13%-19%。
煤价反弹：进口煤减少可能带来阶段性反弹，但实际表现取决于政策执行情况。

配置逻辑

美林时钟：当前处于衰退期，适宜低配。
普林格周期：行业景气下降期，配置相反方向，即低弹性煤种或公司。

煤炭公司内在价值

重置价值：部分煤炭公司重置价值突出，如潞安环能、盘江股份等。
估值指标：各公司13年、14年和15年EPS和PE均有所变化，但PB普遍偏低，显示潜在投资价值。

重点推荐公司

序号	名称	细分产品	权益可采储量（万吨）	2013产量（万吨）	单位价款（元/吨）	总市值（亿元）	总股本（亿元）	BVAS（亿元）	置位价（亿元）	置位价/总市值
1	潞安环能	有烟喷吹煤+瘦煤+动力煤	190931	3268	3.10	179	230108	7.62	206	115%
2	盘江股份	1/3焦煤	87673	960	8.00	111	165505	4.44	84	76%
3	昊华能源	烧结煤+动力煤	90112	513	3.30	67	120000	5.72	74	110%
4	冀中能源	1/3焦煤	93000	3747	8.00	135	231288	6.73	198	147%
5	西山煤电	焦肥煤+焦化+电力	240560	2947	3.80	166	315120	5.19	197	119%
6	永泰能源	主焦煤	103557	1081	3.80	82	353512	2.75	109	133%
7	平煤股份	1/3焦煤	98900	3600	3.80	95	236116	4.93	157	166%
8	安源煤业	主焦煤	14178	721	3.80	40	98996	3.94	47	118%
9	煤气化	主焦煤	31548	545	3.80	36	51375	5.27	33	91%
10	开滦股份	肥煤+焦炭	43680	875	3.80	55	123464	5.72	81	146%
11	兰花科创	无烟煤+煤化工	96065	630	3.30	88	114240	8.49	103	118%
12	阳泉煤业	无烟喷吹煤+无烟煤+动力煤	108254	3078	3.30	138	240500	5.50	163	118%
13	神火股份	无烟喷吹煤+电解铝	50343	770	3.30	70	190050	3.92	82	118%
14	中国神华	动力煤	1284100	31810	1.50	2854	1988962	14.27	2981	104%
15	陕西煤业	动力煤	981400	9383	1.50	410	1000000	3.56	399	97%
16	兖州煤业	动力煤+冶金煤	208513	7380	1.50	334	491840	8.23	438	131%
17	山煤国际	动力煤	46045	1330	1.50	76	198246	4.07	87	114%
18	中煤能源	动力煤+焦煤+装备	631900	15660	1.50	541	1325866	6.56	941	174%
19	上海能源	动力煤+电解铝	108254	955	3.30	138	240500	5.50	142	103%
20	国投新集	动力煤	127966	1990	1.50	75	259054	3.29	94	125%
21	恒源煤电	动力煤	16911	1485	1.50	54	100000	6.95	76	140%
22	大同煤业	动力煤	188488	3166	1.50	99	167370	4.98	98	99%
23	露天煤业	动力煤	138800	4650	1.50	89	132669	4.93	86	97%
24	大有能源	动力煤	55000	2495	3.80	128	239081	4.44	117	92%
25	平庄能源	动力煤	108254	961	3.30	138	240500	5.50	137	99%
26	靖远煤电	动力煤	108254	1038	3.30	138	240500	5.50	137	100%

配置逻辑

美林时钟：当前处于衰退期，适宜低配。
普林格周期：仍为衰退阶段，配置应以低弹性煤种或公司为主。

估值分析

PB指标：煤炭股PB普遍偏低，仅为0.8倍，显示估值被低估。
PE指标：PE在不同阶段变化较大，但整体呈现下降趋势。

总结

报告指出，尽管煤炭行业仍面临供需过剩和价格下跌的压力，但供给端的调整和需求端的改善信号开始显现，特别是进口煤的减少和高成本矿井的退出。同时，煤炭股的PB估值偏低，内在价值开始显现，建议投资者关注低成本和综合性煤炭股。整体来看，煤炭行业处于“中性”评级阶段，投资者应谨慎应对，关注事件性和季节性因素带来的反弹机会。

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