20180531-川财证券-他山之石·海外精译第139期_投资又开始变难了吗__11页_789kb

报告摘要

海外精译总结：2018年1Q市场环境变化与投资策略的反思

核心内容

2018年第一季度，全球市场环境发生了显著变化，资产回报率下降、波动率上升，股票与债券之间的相关性也发生了转变。这一变化标志着过去八年低波动率和负相关性的“简单”投资环境开始回归“困难”。投资者需要重新评估长期投资目标与当前市场条件之间的关系，并做好应对未来可能更加复杂市场的准备。

主要观点

投资环境由“简单”转向“困难”
过去八年，市场呈现出低波动率和股票/债券之间强烈的负相关性，使得投资变得“容易”。然而，2018年第一季度的市场表现显示，这种“容易”正在消退，波动率上升，相关性转变，市场开始回归更正常的波动水平。
股票与债券收益相关性下降
自金融危机以来，股票和债券收益之间的相关性显著下降，特别是在过去十年中，相关性处于历史低位（-0.55至-0.64）。这种负相关性使得债券成为降低投资组合波动率的重要工具，尤其是在杠杆条件下。
高质量债券在危机中表现优异
高质量债券在经济萧条时期通常表现良好，因为通胀往往低于预期，央行倾向于放松货币政策，降低实际利率，从而提升债券收益。这为投资组合提供了额外的保护，缓解了其他资产的损失。
低波动与负相关并非长期常态
低波动率和良好的相关性结构并非市场固有的特征，而是特定时期的产物。随着市场环境的变化，投资者应意识到风险溢价可能不会持续维持在历史低位，而是会回归到更正常的水平。
投资组合的“简单”与“困难”
投资组合的“简单”状态依赖于低波动和负相关，这使得投资者更容易实现目标。然而，这种状态并不意味着风险消失，反而可能孕育着更大的不稳定性。因此，投资组合的“困难”状态可能带来更高的长期回报，但也需要投资者面对更大的挑战。

关键信息

市场波动与相关性变化
2018年第一季度，股票与债券之间的相关性从-0.55升至-0.2至0.1，波动率显著上升。标准普尔500指数年化波动率达到了19%，远高于过去五年的平均水平（低于8%）。
投资组合的波动率管理
在过去五年中，添加80%的债券头寸到60%的股票投资组合中，可以将风险从9%降至7.6%。而在低相关性时期，杠杆债券头寸反而会增加波动率，因此需要谨慎使用杠杆。
风险溢价的预期变化
在低波动和负相关环境下，风险溢价较低，但若相关性恢复正相关，风险溢价可能上升至与历史水平相符。这意味着当前估值可能过高，未来存在下调风险。
风险平价策略的挑战
风险平价策略依赖于低波动和负相关性，因此在市场回归“困难”状态时，可能面临较大挑战。投资组合需要重新调整以适应新的风险结构。
未来展望
作者认为，市场将最终回归“困难”状态，这意味着投资者需要为更高的波动率和更合理的风险溢价做好准备。低波动和负相关只是暂时现象，长期来看，市场将回归更真实的经济风险评估。

风险提示

美联储加息超预期
如果美联储加息力度超出预期，将对市场产生显著影响。
美国短端收益率上升
美国短端收益率的持续上升可能对债券市场造成压力。
全球黑天鹅事件风险
全球范围内可能出现新的黑天鹅事件，影响市场稳定性。

分析师信息

分析师：陈雳
证书编号：S1100517060001
联系方式：8610-66495901，chenli@cczq.com
联系人：周文仪
证书编号：S1100117120006
联系方式：8610-66495910，zhouenyi@cczq.com

报告机构信息

川财研究所
- 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
- 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
- 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层
- 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼

投资策略建议

警惕“简单”环境的终结
过去的低波动和负相关性结构可能只是短期现象，投资者需做好心理和策略上的准备。
重新评估风险溢价
当前市场所依赖的低风险溢价可能不再适用，投资者应重新审视历史风险溢价水平，以更合理的预期进行投资决策。
关注波动率与相关性变化
投资组合的波动率和相关性是影响投资表现的关键因素，需密切关注其变化趋势。
合理使用杠杆
在低相关性环境下，杠杆可以有效降低波动率，但若相关性恢复正相关，杠杆可能带来更大风险。

总结

2018年第一季度的市场表现标志着过去八年“简单”投资环境的终结。股票与债券之间的相关性变化、波动率上升以及资产回报率下降，促使投资者重新思考长期投资目标与当前市场条件的关系。高质量债券在危机中的表现良好，为投资组合提供了保护，但未来市场可能回归更具挑战性的状态。投资者应警惕风险溢价的变化，并合理调整投资组合以应对可能的市场波动。

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