20180424-财通证券-越博动力-300742.SZ-乘行业崛起东风_专注新能源商用车动力总成_17页_1mb

报告摘要

越博动力（300742）总结

核心内容

越博动力是一家专注于新能源商用车动力总成系统解决方案的高新技术企业，成立于2012年，主要产品包括电机、电机控制器、自动变速器和整车控制器，应用于纯电动客车和专用车领域。公司与多家国内一流新能源整车制造商建立了良好的合作关系，包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等，并被这些客户评为年度A级供应商或战略供应商。

公司2015-2017年营业收入的复合年增长率（CAGR）为59.8%，归母净利润的CAGR为89.0%。2017年公司实现营业收入9亿元，同比增长37.7%，归母净利润0.9亿元，同比增长15.1%。公司通过收购重庆北奔，实现自动变速器供应链整合，提升供货及时性和毛利率。

主要观点

行业背景与市场前景：新能源商用车市场空间广阔，尤其是纯电动物流车在短途配送、快递等领域具有较大发展潜力。同时，中国新能源客车技术领先，具备开拓海外市场的潜力。
业务模式与客户优势：公司产品具有定制化特点，主要客户为国内一流新能源整车制造商，客户集中度较高，但有助于保障业绩稳健增长。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营业收入分别同比增长20.0%、17.0%、15.0%，归母净利润分别同比增长11.1%、10.5%、10.7%，EPS分别为1.78元、1.97元、2.18元。基于可比公司PE估值，公司合理市值在26.3-31.5亿元，对应目标价位44.5-53.4元/股。
技术发展与研发投入：公司持续进行技术优化和研发投入，以提升产品性能和竞争力。未来将建设新能源汽车动力总成系统生产基地和研发中心，新增8万台/年的产能。

关键信息

发行信息

发行价：23.34元
发行市盈率：22.99倍
参考行业市盈率：16.75倍
发行新股数：1963万股
发行后总股本：7850万股

财务数据

2017年销售毛利率：26.78%
2017年销售净利率：10.47%
2017年ROE：13.69%
2017年资产负债率：60.93%
2017年流动比率：1.47
2017年速动比率：1.37
2017年每股经营性净现金流量：-2.14元

盈利预测

2018年EPS：1.78元
2019年EPS：1.97元
2020年EPS：2.18元
2018年市盈率：13.1倍
2019年市盈率：11.9倍
2020年市盈率：10.7倍

募投项目

新能源汽车动力系统研发及部件生产基地项目
新能源汽车动力总成研发中心
建设周期：2年（生产基地） + 2.5年（研发中心）
总投资：6.7亿元
拟投入募集资金：4.2亿元
新增产能：8万台/年

产品结构

2017年主营业务收入占比：96.4%为纯电动汽车动力总成系统，3.6%为其他产品
主要产品类型：
- EP205：适用于10~12米纯电动公交客车
- EP303：适用于8~10米纯电动公交客车
- EP300：适用于6~8吨纯电动物流车
- EP304：适用于3.5~4.5吨纯电动物流车
- P450：适用于2.5吨以下纯电动轻型物流车

客户情况

前五大客户销售额占比：2017年77.2%、2016年85.2%、2015年95.4%
主要客户包括：东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等

营运能力

应收账款周转率：2017年1.4次，低于行业平均水平
存货周转率：2017年5.8次，高于行业平均水平

投资建议

公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）
行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）

风险提示

新能源商用车市场景气度下滑

表格摘要

表1: 公司财务及预测数据摘要

年份	营业收入(百万)	增长率	归属母公司股东净利润(百万)	增长率	每股收益(元)	市盈率(倍)
2016A	654	85.5%	82	210.7%	1.39	16.8
2017A	900	37.7%	94	15.1%	1.60	14.6
2018E	1,080	20.0%	105	11.1%	1.78	13.1
2019E	1,264	17.0%	116	10.5%	1.97	11.9
2020E	1,453	15.0%	128	10.7%	2.18	10.7

表2: 纯电动汽车动力总成系统自身毛利率下降导致公司毛利率下降

动力总成规格	2017年毛利率	2017年收入占比	2016年毛利率	2016年收入占比	2015年毛利率	2015年收入占比
10-12米新能源客车用	15.6%	14.9%	36.2%	21.5%	26.6%	14.1%
10米以下新能源客车用	17.4%	0.9%	33.0%	12.4%	37.3%	23.4%
新能源专用车用	26.4%	84.3%	26.0%	66.1%	27.0%	62.5%
平均	24.7%	100.0%	29.1%	100.0%	29.4%	100.0%

表3: 公司是国内一流新能源商用车制造商的Tier1供应商

期间	序号	客户名称	销售金额(万元)	占营收比例
2017年	1	聊城中通轻型客车有限公司	21,336.4	23.7%
2017年	2	东风特汽	19,263.8	21.4%
2017年	3	郑州比克新能源汽车有限公司	11,518.1	12.8%
2017年	4	大运汽车股份有限公司	9,133.5	10.1%
2017年	5	湖北世纪中远车辆有限公司	8,282.1	9.2%
2017年	前五名客户销售额合计	69,533.9	77.2%

表4: 全年看产能利用率合理,销售旺季超100%

年份	产品	产能	产量	产能利用率	销量	产销率
2017年	新能源汽车动力总成系统	32,000	28,937	90.4%	29,479	101.9%
2016年	新能源汽车动力总成系统	20,000	18,624	93.1%	16,439	88.3%
2015年	新能源汽车动总成系统	10,000	7,355	73.5%	7,069	96.1%

表5: 募投项目包括新能源汽车动力系统研发及部件生产基地项目

募投项目名称	建设具体内容	总投资（亿元）	拟投入募集资金（亿元）	建设周期
新能源汽车动力系统研发及部件生产基地项目	新能源汽车动力总成系统生产基地建设	4.7	3.0	2年
新能源汽车动力总成研发中心	新能源汽车动力总成研发中心	2.0	1.2	2.5年
合计	-	6.7	4.2	-

表6: 新增新能源动力总成系统产能8万台/年

序号	产品类型	新增产能(万台/年)
1	纯电动客车(10-12米)动力总成系统	0.8
2	纯电动客车(10米以下)动力总成系统	0.8
3	纯电动物流车动力总成系统	2.8
4	纯电动微面动力总成系统	3.6
合计	-	8

表7: 毛利率与行业平均相近

可比公司	产品	特点	2017年毛利率	2016年毛利率	2015年毛利率
越博动力	新能源汽车动力总成系统	带自动变速器的方案，动力总成系统组成部件更多	24.7%	29.1%	29.4%
大洋电机	新能源车辆动力总成系统	直驱方案	-	30.2%	24.0%
正海磁材	新能源汽车电机驱动系统	直驱方案	-	15.9%	27.3%
大地和	新能源车辆电机驱动系统	直驱方案	-	33.5%	42.8%
蓝海华腾	新能源汽车用电机控制器	电机控制器软件属性高	38.6%	44.9%	49.5%
英搏尔	低速车辆用电机控制器	电机控制器软件属性高	36.5%	33.2%	41.1%