20240507-浦银国际证券-1Q24的亏损在我们预期之内_然后呢__8页_1mb

报告摘要

核心观点：浦银国际维持瑞幸咖啡“买入”评级，目标价263美元。尽管短期面临价格战和促销压力导致盈利能力承压，但公司具备品牌和运营优势，长期整合中国咖啡市场的潜力得到认可。市场情绪和对重返主板的预期提振了股价表现。

关键分析点：

短期挑战
- 业绩压力：2024年第一季度亏损符合预期，但同店销售下滑203%、杯量环比下降11%反映出99元促销对客单价的冲击（单杯价格下滑约15%），以及不利天气对总杯量的影响。
- 成本控制：毛利率环比提升主要得益于原材料成本下降，但整体费用率因经营负杠杆显著上升（租金及其他成本占比同比增加91ppt），导致门店经营利润率下滑至7%。
- 价格竞争：预计2024年全年的单杯价格区间为125-130元，同比降幅较大；促销延续预计将进一步压制利润率。
中期改善预期
- 杯量与消费趋势：4月杯量暂未恢复，但2Q24后期可能改善。行业集中度提升（尤其在下沉市场）及小玩家出清，或缓解三线以下市场的竞争压力；连锁现煮咖啡店促销力度可能于明年年初逐步降温，推动价格回升。
- 降本增效：公司通过费用率控制抵消部分经营压力，2024年门店经营利润率环比1Q24有望改善，全年毛利率预计将稳定在1Q24水平以上。
长期估值逻辑
- 维持145×2025年盈利预测市盈率（较星巴克30%折扣）进行估值，目标价263美元（相较当前股价215美元有约22%涨幅）。
- 承认短期促销影响，但看好公司品牌力、运营效率及龙头地位，认为当前估值具备性价比。
风险提示
- 行业竞争加剧风险；
- 品牌力下滑可能削弱市场信心。