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报告摘要

中国资源企业 (1109 HK) 详细总结

核心内容

中国资源企业（China Resources Land, 1109 HK）目前股价为 HKD15.36，目标价为 HKD18.50（上涨20%）。公司市值为 USD11.6B，平均每日成交额为 USD25M。该股被列为“买入”评级，市场对其估值较为合理。

主要观点

销售表现：尽管1H14销售表现不佳，同比下降25%，但6月合同销售额达到 CNY6.23B，环比增长10%，同比增长21%。公司预计2H14销售势头将回升，有望达到全年目标。
项目推进：公司计划全年推出20个项目，目前已推出8个，剩余项目将在下半年推出。若深圳大中华村项目于10月注入公司，将有助于实现全年销售目标。
财务状况：公司2014年核心每股收益（Core FDEPS）为 HKD1.83，预计2015年将增长至 HKD2.12。公司2014年核心市盈率（Core FD P/E）为7.2倍，市净率（P/BV）为0.9倍，估值低于历史平均水平。
盈利预期：公司2014年毛利率（GPM）预计为29.5%，较2013年的28.2%略有提升，2015年预计进一步增长至30.3%。2014年核心净利润（Core Net Profit）预计为 HKD10,660.4M，2015年预计增长至 HKD12,382.2M。
估值分析：公司目前股价为 HKD15.36，较净资产价值（NAV）HKD26.4折价42%，显示出吸引力。公司2015年核心市盈率（Core FD P/E）为7.2倍，市净率（P/BV）为0.9倍，均低于历史平均水平。

关键信息

估值与财务指标

指标	FY12A	FY13A	FY14E	FY15E	FY16E
股价 (HKD)	无	无	无	无	无
市值 (USD)	11.6B	无	无	无	无
3M ATV (USD)	24.8M	无	无	无	无
2013年表现	-13%	-13%	2%	无	无
2014年累计表现	-13%	-13%	4%	无	无
1个月表现	无	无	2%	无	无
每股净资产（NAV）	无	无	26.4	无	无
折价至NAV	无	无	-42%	无	无
核心市盈率（Core FD P/E）	12.3	9.9	8.4	7.2	6.4
市净率（P/BV）	1.3	1.1	1.0	0.9	0.8
净股息收益率（Net Dividend Yield）	2.2%	2.8%	3.6%	3.9%	4.3%
自由现金流收益率（FCF Yield）	12.4%	9.7%	nm	9.5%	11.0%
EV/EBITDA	11.6	9.3	6.9	6.0	5.3
EV/EBIT	11.9	9.5	7.0	6.1	5.4

项目收购情况

项目地点	收购日期	持股比例	土地面积（万平米）	建筑面积（万平米）	容积率	考虑金额（CNY亿）	土地成本（CNY/平米）
沈阳	2014年1月2日	100%	16	41.7	2.6	1.23	2,959
哈尔滨	2014年6月1日	100%	8.9	27.7	3.1	0.63	2,286
沈阳	2014年10月1日	51%	2.7	11.9	4.4	0.49	4,119
北京	2014年1月16日	100%	2.5	9.8	4	1.93	19,714
上海黄浦	2014年1月16日	50%	6.5	18.6	2.9	5.95	32,067
柳州	2014年1月24日	100%	17.2	68.7	4	1.11	1,608
昆明盘龙	2014年1月28日	100%	6.2	15.6	2.5	0.57	3,635
贵阳	2014年2月29日	100%	22.7	69.2	3.1	0.74	1,065
徐州	2014年3月30日	50%	8.7	32.8	3.8	1.11	3,395
总计	-	-	175.3	637.4	4.0	25.61	4,018

股价表现

1个月：+4%
3个月：-13%
12个月：-20%

股息与分红

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
总股息收益率（Net Dividend Yield）	2.2%	2.8%	3.6%	3.9%	4.3%
每股股息（Net DPS）	0.34	0.44	0.55	0.59	0.67

风险与机会

机会：公司拥有较多的下半年项目推出计划，销售势头有望回升。估值较低，折价至NAV，显示出吸引力。
风险：执行能力不足、无法获取高回报项目、市场环境不利。

结论

中国资源企业目前处于行业中的落后者地位，但具备较强的项目推进能力和较低的估值，因此被给予“买入”评级。尽管上半年销售表现不佳，但下半年销售预期上升，公司有望实现全年销售目标。公司目前折价至NAV，且具备良好的盈利增长预期，显示出其投资价值。然而，公司仍需在执行能力、库存清理、员工激励、土地储备策略和建设成本控制等方面做出改进。

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