内衣行业专题研究_从华歌尔和维多利亚的秘密看中国内衣的发展之路_28页_1mb

证券研究报告：内衣行业发展分析

行业概况与核心观点

内衣行业尤其是女性内衣具有显著的消费升级属性，产品与女性健康和形象密切相关，品牌忠诚度高，消费诉求情感化和细致化。当前，中国内衣行业集中度较低，CR3仅为6.8%，远低于美国（40.5%）、日本（20.7%）和英国（37.6%），这为国内企业提供了较大的兼并收购机会，有助于提升市场集中度和品牌影响力。

品牌与渠道的两条发展路径

国内内衣市场形成了两条主要的成长路径：

• 品牌路径：以品牌塑造为核心，多品牌延伸，终端多为百货和购物中心，自营比重较高，代表企业包括汇洁股份、安莉芳等。这类企业注重研发设计，掌控核心供应链，以中高端市场为主。
• 渠道路径：以街店渠道扩张为核心，大众化高性价比品牌定位，主要采用经销加盟模式，代表企业为都市丽人。这类企业注重快周转，供应链外包，专注于快速扩张。

行业发展趋势

1. 市场集中度提升：国际经验表明，内衣行业集中度提升是必然趋势，国内企业有望通过兼并收购实现品牌与渠道的协同效应。
2. 多品类拓展：内衣企业正在拓展男士、运动内衣、袜子、婴童、少女、专业、塑形等品类，以挖掘更多增长点。
3. 电商差异化定位：标准化品类如保暖内衣、家居服等更适合线上销售，而女性文胸等品类仍需线下体验，电商占比相对偏低。

国际经验借鉴

• 华歌尔：以革命性新品研发著称，注重品类丰富化与全球化拓展，是日本内衣行业的龙头。
• 维多利亚的秘密：定位性感时尚，目标群体明确，营销能力强，通过时尚秀等事件营销提升品牌影响力，产品设计前卫大胆，注重精神层面的消费诉求。

重点公司分析

汇洁股份

• 定位：中高档内衣领军企业，受益于消费升级和行业集中度提升。
• 品牌布局：拥有6大品牌，包括曼妮芬、伊维斯、兰卓丽、BodyBeauty、乔百仕、Coyee。
• 财务表现：2014年营收16.54亿元，净利率8.04%。预计2015-2017年EPS分别为0.79元、0.98元、1.18元。
• 增长驱动：渠道拓展、电商销售、副牌发力。
• 评级：首次给予买入评级。

健盛集团

• 定位：全球中高端棉袜龙头，迎来产能快速释放期。
• 产能扩张：预计未来2~3年保持20~30%的产能增速，越南项目受益于欧美贸易政策，将极大刺激订单需求。
• 财务表现：2014年营收23.83亿港元，净利率7.9%。预计2015-2017年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元。
• 增长驱动：产能释放、新客户开拓、越南项目推进。
• 评级：首次给予增持评级。

行业数据与市场分析

• 市场规模：2014年中国内衣市场规模超过1700亿元，女性内衣占比约70%，预计2018年将达到4553亿元，复合增速达18.6%。
• 人均消费：2014年中国消费者贴身内衣人均支出为169元，远低于美国、英国、日本等国。
• 电商渗透率：目前内衣行业电商渗透率低于5%，标准化品类如保暖内衣、家居服等线上发展潜力大。
• 销售渠道：品牌专卖店占比接近50%，百货商场/购物中心占比约40%，电商占比相对较低，但正在快速增长。

重点数据与图表说明

• 图1-4：展示内衣产品类别划分、市场规模及增速、全球和中国市场容量。
• 图5：对比不同国家贴身衣物人均消费支出。
• 图6-7：展示女性内衣销量、购买频次及销售均价变化。
• 图8-10：分析国际主要内衣品牌、国内品牌分布及销售渠道。
• 图11-12：展示都市丽人门店数量及渠道扩张。
• 图13-17：展示各品牌存货周转天数、分渠道收入结构及门店布局。
• 图18-20：展示汇洁股份和安莉芳的电商销售情况及品牌结构。
• 图21-26：展示各品牌收入增速及门店数比较。
• 图27-33：展示各品类发展情况，包括运动贴身内衣、男士内裤等。
• 图34-37：展示天猫双十一销售数据及各品牌线上占比。
• 图38-45：展示华歌尔和维多利亚的秘密品牌结构及销售网络。

总结

内衣行业正面临消费升级、市场集中度提升、电商差异化定位等多重趋势。国内企业应借鉴国际经验，通过品牌建设、渠道拓展、多品类布局等方式提升竞争力。汇洁股份和健盛集团作为重点标的，分别在中高端内衣和棉袜市场占据领先地位，未来有望受益于行业增长和集中度提升，具备良好的投资价值。