20230213-招银国际-China_Economy_Mild_Reflation_after_Reopening_7页_842kb

报告摘要

中国宏观经济总结：温和通胀与政策展望

核心内容

中国在2023年初经历了温和的通胀复苏，但整体通胀水平仍低于市场预期。政府在2023年将继续保持流动性与信贷政策的宽松，以促进经济增长和提振私人部门信心。与此同时，全球经济增长放缓和大宗商品价格回落对中国的通胀压力构成制约，预计中国未来几年的通胀将温和上升，而工业生产者价格指数（PPI）则可能在短期内继续下滑，随后有所回升。

主要观点

通胀情况：
- 2023年1月CPI同比上涨2.1%，略低于市场预期，环比上涨0.8%。
- 食品价格同比上涨2.8%，其中鲜菜和水果价格大幅上涨，而猪肉价格因供应充足而同比下降10.8%。
- 能源价格持续回落，汽油和柴油价格分别同比下降2.4%和2.6%。
- 核心CPI同比上涨1%，环比上涨3-6%，主要受运输、娱乐、旅游等服务行业需求回升影响。
PPI趋势：
- 2023年1月PPI同比下降0.8%，延续了2022年的通缩趋势。
- 原材料和能源价格继续下跌，而钢铁等部分工业品价格有所回升。
- 预计2023年PPI仍将小幅下降，2024年可能回升。
经济前景：
- 中国GDP增长远低于潜在增长水平，因此需要通过政策支持来推动增长。
- 房地产市场和耐用消费品需求将逐步恢复，但不会出现快速反弹。
- 全球经济面临衰退风险，部分出口依赖型制造业可能面临通缩压力。
政策建议：
- 2023年中国将保持流动性宽松政策，可能进一步适度下调存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR）。
- 中国劳动力市场不会出现过热，就业压力依然较大，青年就业和工资状况未明显改善。

关键信息

CPI预测：预计2023年中国CPI将温和上升至2.2%，2024年进一步上升至2.5%。
PPI预测：预计2023年PPI将下降0.2%，2024年回升至1.6%。
政策方向：政府将继续采取宽松的流动性与信贷政策，以支持经济增长。
行业影响：
- 服务行业（如交通、旅游、娱乐）需求快速反弹，但供给受限。
- 房地产市场销售和价格持续低迷，但有望逐步恢复。
- 部分制造业面临全球需求疲软和原材料价格下跌的双重压力。

图表概述

图1：中国消费者价格指数（CPI）的月度变化。
图2：中国农产品价格变化。
图3：中国猪肉价格与供应情况。
图4：饲料产量与猪粮比。
图5：核心CPI增长与2年期国债收益率。
图6：中国工业品PPI增长。
图7：中国设备PPI增长。
图8：中国PPI按产品分类增长。
图9：全球M2增长与大宗商品价格。
图10：全球供应链压力指数。
图11：中国沥青厂运营率。
图12：中国主要城市移动指数。
图13：中国央行政策利率。
图14：中国汽车与房地产销售增长。
图15：土地收入与基础设施投资。
图16：中国财政收入与支出。
图17：中国流动性宽松与M2扩张。

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