20230113-招银国际-China_Economy_China_s_reflation_risk_remains_low_7页_864kb

中国宏观经济总结

核心内容

中国当前的通胀风险总体较低，尽管在2022年底有所回升，但核心通胀增长仍保持温和。政府预计未来几年通胀将逐步上升，但整体仍受控。同时，工业生产者价格指数（PPI）持续下降，但部分行业如煤炭、钢铁等出现回升。经济复苏主要依赖于国内需求的逐步恢复和海外需求的软化。

主要观点

• CPI增长温和：2022年12月CPI同比增长1.8%，略低于市场预期，但环比保持稳定。食品价格因冬季季节性上涨，但核心CPI增长仍低迷。
• 核心CPI增长乏力：由于消费需求疲软，核心CPI增长缓慢，尤其是衣物和住房租金价格下降，但中药材价格因疫情需求激增而上涨。
• PPI持续下滑：2022年12月PPI同比下降0.7%，降幅收窄主要受基数效应影响。从环比来看，PPI下降0.5%，但煤炭、钢铁等部分行业价格有所回升。
• 通胀风险有限：尽管服务业需求在 reopening 后迅速反弹，但整体通胀压力仍较小，主要因国内需求恢复缓慢和海外需求疲软。
• 货币政策保持宽松：中国人民银行（PBOC）可能继续宽松信贷政策，以支持经济增长，除非房地产销售和通胀风险显著反弹。
• 经济增长预期：GDP折算指数预计从2022年的2.7%下降至2023年的1.1%，然后回升至2024年的2.1%。

关键信息

通胀与需求

• CPI同比从1.6%上升至1.8%，但环比持平。
• 食品价格因季节性因素上涨，但核心CPI仍低。
• 服务类价格如机票、电影票和车辆租赁费环比上涨，但需求恢复速度较慢。

PPI与工业生产

• PPI同比从1.3%下降至0.7%，降幅收窄。
• 环比下降0.5%，但煤炭、钢铁等部分行业价格有所回升。
• 工业生产者价格在商品和设备类中均有不同表现。

政策与市场预期

• 中国央行（PBOC）可能继续宽松货币政策。
• 通胀风险整体较低，主要受国内需求恢复缓慢和海外需求疲软影响。
• 市场对2023年和2024年通胀和PPI走势有不同预期。

未来展望

• CPI预计从2022年的2%上升至2023年的2.2%，再到2024年的2.5%。
• PPI预计从2022年的4.3%下降至2023年的0.5%，然后回升至2024年的1.6%。
• GDP折算指数预计从2022年的2.7%下降至2023年的1.1%，再回升至2024年的2.1%。

图表说明

• 图1：中国消费者价格指数（CPI）月度变化。
• 图2：中国农产品价格。
• 图3：中国猪肉价格与供应。
• 图4：饲料产量与猪粮比。
• 图5：中国核心CPI增长与2年期国债收益率。
• 图6：中国PPI增长在商品类别中。
• 图7：中国PPI增长在设备类别中。
• 图8：中国PPI增长主要产品。
• 图9：全球M2增长与商品价格指数。
• 图10：全球供应链压力。
• 图11：中国制造业产能利用率。
• 图12：金价与美国实际利率。
• 图13：铜价与金价比与通胀预期。
• 图14：中国汽车与房地产销售增长。
• 图15：土地收入与基础设施投资。
• 图16：中国财政收入与支出。
• 图17：中国沥青厂运营率。
• 图18：上海移动指数。
• 图19：中国人民银行政策利率。
• 图20：流动性宽松与M2扩张。

风险与免责声明

• 投资涉及风险，报告信息可能不适合所有投资者。
• CMBIGM不提供个性化投资建议，信息基于公开资料分析。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估。
• 报告仅用于CMBIGM客户，未经授权不得复制、分发或出版。
• 报告可能与CMBIGM其他报告内容不同，受不同假设和方法影响。

分析师认证

• 报告内容准确反映分析师对相关证券或发行人的个人观点。
• 分析师的薪酬与报告内容无直接或间接关系。
• 分析师在过去30天内未交易所覆盖的证券，未来3天内也不会交易。

CMBIGM评级

• BUY：未来12个月内潜在回报超过15%。

• HOLD：未来12个月内潜在回报在+15%至-10%之间。

• SELL：未来12个月内潜在亏损超过10%。

• NOT RATED：未被CMBIGM评级。

• OUTPERFORM：行业预计在未来12个月内跑赢基准。

• MARKET-PERFORM：行业预计在未来12个月内与基准持平。

• UNDERPERFORM：行业预计在未来12个月内跑输基准。

公司信息

• CMB International Global Markets Limited：中国招商银行全资子公司，总部位于香港。
• 地址：香港花园路3号冠军大厦45楼。
• 联系方式：电话 (852) 3900 0888，传真 (852) 3900 0800。

法律声明

• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性、完整性或及时性。
• 投资者应自行评估投资风险，咨询专业金融顾问。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资承诺。

地区限制

• 英国：仅限于符合《2000年金融服务与市场法》第19(5)条或第49(2)(a)至(d)条的投资者。
• 美国：仅限于“主要美国机构投资者”，非机构投资者不得接收。
• 新加坡：由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBIGM）发布，受新加坡金融顾问法监管。