20140117-华泰证券-P.C32.5标号水泥取消的影响分析-产能去化再祭利器_上调水泥行业评级_18页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于水泥行业产品结构调整对行业景气度和盈利能力的影响，重点分析了取消P.C32.5水泥标号政策的背景、影响及行业评级调整。核心观点包括：

• P.C32.5水泥占比高：占国内水泥使用量约50%，主要满足农村建设及家装等低端市场需求。
• 产能过剩与熟料比高：低标号水泥占比高导致国内水泥熟料比显著高于发达国家，是行业产能过剩的重要原因。
• 政策推动产能去化：取消P.C32.5水泥将带来3.5亿吨产能缩减，占总产能的13%。
• 需求影响有限：尽管P.C32.5被替代，但水泥需求增速仅下降不超过1个百分点。
• 行业景气度提升：供给大幅去化将提升行业盈利能力，上调水泥行业评级至“增持”。
• 重点推荐企业：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份、江西水泥、巢东股份等，其中冀东水泥所在的华北地区（尤其是河北）受益显著。

主要观点

1. P.C32.5水泥的市场地位

• P.C32.5水泥占国内水泥市场约50%，因其价格便宜（比P.O42.5低约10%）且强度满足农村和低层建筑需求，受到市场广泛使用。
• 农村建设及家装是其主要应用领域，占水泥总需求的30%以上，且近年来有上升趋势。

2. 政策背景与实施

• 国务院2013年发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，提出逐步取消P.C32.5水泥标准。
• 新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准征求意见稿已于2014年初完成，预计2014年7月正式实施，早于市场预期。

3. 产能与需求影响

• 供给影响：取消P.C32.5将导致水泥总产能缩减10%以上，显著降低过剩产能。
• 需求影响：虽然P.C32.5被替代，但水泥需求增速下降有限，预计不超过1个百分点。
• 供需差扩大：2014-2016年，水泥行业新增需求供给差将从0.47亿吨扩大至2.13亿吨，利好行业景气度提升。

4. 盈利与税收政策变化

• P.C32.5水泥的盈利空间高于P.O42.5，其高毛利率（如海螺水泥平均35.3%）是企业生产意愿强的重要原因。
• 增值税返还政策将逐步向高标号水泥转移，龙头企业将受益，而以低标号为主的中小企业可能面临挑战。

5. 区域与企业表现

• 华中、华东、华南、华北地区水泥供需较好，行业景气度提升。
• 冀东水泥因华北地区存在大量低标号水泥产能，取消P.C32.5将显著改善其盈利能力，值得关注。

关键信息

水泥标号与强度

• 水泥强度等级分为32.5、42.5、52.5等，强度越高，水泥用量越少。
• 42.5水泥替代32.5水泥可使每立方混凝土水泥用量减少约13%，但实际减少量因建筑品质提升而低于理论值。

产能与熟料比

• 2013年国内水泥熟料比为1.43，远高于发达国家（如美国为1.09）。
• 取消P.C32.5后，水泥熟料比下降，产能减少。

需求测算

• 2014-2016年水泥需求增速：预计分别为7.7%、5.0%、4.6%，较原预测略有下降。
• 供需差变化：考虑取消P.C32.5后，2014-2016年供需差分别为1.18、1.57、2.13亿吨，较之前显著扩大。

行业评级调整

• 水泥行业评级上调至“增持”：因供给去化、盈利保障及较低估值。
• 建材行业评级维持“中性”：主要受低标号水泥仍有一定市场需求影响。

行业影响与建议

• 高标号水泥发展机遇：42.5及更高标号水泥将获得更多市场份额，尤其在建筑品质提升的背景下。
• 龙头企业优势：掌握熟料产能，适应政策调整，盈利有望提升。
• 中小企业挑战：难以适应产品结构调整，可能失去税收补贴。
• 区域重点推荐：华中、华东、华南、华北地区景气度较高，冀东水泥、海螺水泥等值得关注。

附录与数据支持

• 图表与表格：提供了水泥标号与混凝土使用范围、熟料比、供需测算、企业财务指标等详细数据。
• 数据来源：数字水泥网、统计局、公司年报、华泰证券研究所等。

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅为基准，增持表示行业股票指数将超越基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

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