20260211-紫金天风-_养殖及玉米专题_春节后行情展望_8页_8mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【养殖及玉米专题】春节后行情展望 2025年2月11日 作者：姜振飞 期货从业证号：F03143941 交易咨询证号：Z0022201 审核人：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 联系人：姜振飞 联系方式：jiangzhenfei@zjtfqh.com # 观点小结 玉米、生猪及鸡蛋春节后期货合约基本都是利空情绪以及逻辑压制，多数小幅贴水存在。玉米在春节后基层会有短期卖粮压力，但中长期的利空驱动并不强，在宏观“稳产增收”大环境，预期玉米回调后仍有空间，但幅度不大；生猪需关注因标肥价差导致的，阶段性压栏或短线二育给予的支撑，但中长期产能充裕或过剩的现状并没有有效改善，仍以区间为主；鸡蛋主要关注春节后开秤价以及元宵节后换羽以及延淘比例，若现货价格低于预期，或跌破当日养殖成本线，在远月有利润的情况下，换羽比例或将较高，而补栏情绪或降低，而现货价格若将超预期，养殖端延淘比例或将增加，而这两种情况，都造成近强远弱，因此若春节后JD2604合约长时间跌破当日成本线，将会被低估，可关注进场机会。 # 1 玉米篇 截止到2月2日，国内玉米售粮进度为 $61\%$ ，同比增3个百分点；华北地区售粮进度为 $57\%$ ，同比增加2百分点；东北地区售粮进度为 $64\%$ ，同比增加8百分点；JCCE数据机构显示，2025/26年度售粮进度同比快于去年，其中东北地区增加11个百分点，华北地区同比增加4个百分点。临近春节，东北基层一是有变现需求，其次是担忧春节后温度升高，地趴粮不易储存，因此1月下旬以来基层销售进度加快，但由于中下游企业春节前集中备货，因此现货价格并未出现较大幅度回调。 从春节前深加工企业以及饲料企业备货库存的节奏来看，中下游企业对春节后现货价格也有回调预期，但预期并不高，备货库存的水平基本达到或小幅超过近5年平均水平，较前期是有所加快，本周临近春节，购销活动基本结束，市场开始重点关注春节后的行情。 春节后售粮时间相对较短，有一段阶段性供需宽松或是市场的共识，这也是2603合约贴水的原因，但基于2603合约已经提前消化利空逻辑，加上中下游库存以及港口库存并不大，在1号文件稳粮增收的大方针下，国家对现阶段玉米价格并不会打压太多，而且相关替代品，如进口玉米以及相关谷物并非严重过剩，此外小麦价格预期在春节之后仍相对坚挺，加上近期豆一上涨情绪调动，因此玉米预期春节后是阶段性回调，后期仍有一定上涨空间。 图1：玉米销售进度 JCCE主产区玉米销售进度跟踪（25/26年度） 省份 2月5日已售 2024/25 2023/24 2022/23 同比 东北地区 黑龙江 70% 60% 62% 61% 10% 吉林 63% 52% 47% 43% 11% 辽宁 86% 67% 68% 62% 19% 内蒙古 62% 54% 53% 55% 8% 东北合计 69% 58% 57% 55% 11% 华北地区 河北 53% 55% 45% 48% -2% 山东 60% 57% 52% 54% 3% 河南 68% 60% 54% 65% 8% 华北合计 61% 57% 51% 56% 4% 数据来源：JCCE 上海钢联 紫金天风期货研究所 # 2 生猪篇 本周全国商品猪价格主要在11元/公斤-12元/公斤，其中西南地区在11元/公斤左右，中原地区12元/公斤，这主要跟南北方过年家庭终端需求有关，若以最便宜交割原则看，加上西南地区贴水100，LH2503合约在本周初有较大程度的贴水，而随着这两日止跌反弹，升贴水空间基本缩小至平水，基差支撑驱动减弱。 春节后是需求淡季，市场对春节后现货价格预期较为悲观，因此养殖端在春节前出栏较为积极，从规模化样本企业小幅超额完成1月出栏计划以及牧原将出栏体重降至120公斤以下，加上标肥价差持续走扩，肥猪出现相对偏紧的情况来看，春节前养殖端出栏是积极的。因此若春节后持续维持这个标肥价差，预期养殖端会有阶段性的压栏挺价。 从上市企业业绩公告来看，2025年半数上市企业都是亏损的，结合期货价格以及现在的养殖成本来看，2026年上半年实现盈利将比较困难，因此在预期2026年较为悲观的情况下，上半年养殖端压栏以及二育将较为谨慎。从集团企业成本以及养殖效率博弈以及中小规模企业仍在坚持行业现状来看，即使有政府的去产能呼吁，依然任重而道远，加上现阶段疫情防控较为重视，猪源较为充裕，因此今年能改变供需宽松格局的仍是通过挤压低效产能的模式，扩大自己的生存空间，这样行业难以出现较长时间的可观利润，现货价格也难以出现趋势性上涨。 整体来看，基于市场对春节后需求淡季的担忧，加上春节前现货价格走弱加重市场利空情绪，市场对2603合约以及2605合约的走势相对悲观，但2603合约已跌破养殖成本，在养殖企业春节前积极抛售以及标肥价差逐渐走扩的情况下，春节后可能出现阶段性肥猪紧缺，养殖端压栏惜售，因此2603合约下方空间有限，或有一段阶段反弹。至于中长期合约，在没有集团企业以及规模化企业出现产能大变动之前，难以有趋势行情，但基于市场对中长期行情较为悲观，可关注临近交割月的基差回归驱动带来的反弹以及情绪化反弹后的高估机会。另外需要注意的是，若饲料原料价格出现较大的波动，远期期货价格底部支撑也会跟随波动。 图2：河南地区生猪现货均价 图3：标肥价差以及近月基差 【LH】季度标肥价差 【LH】03合约基差 【LH】05合约基差 数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究 # 3 鸡蛋篇 经过月初河北部分低价区以及其他产区现货价格大幅跳水后，本周临近春节，贸易商已经停止报价，现货价格已经趋向稳定，市场也从外销转向内销。现阶段市场主要的关注点是春节后开秤价，从了解到的贸易商预期来看，开秤价基本与2月期货价格相差不大，因此JD2602合约基本呈现平水。以2月期货合约为基础，在春节后需求端逐步回暖以及新增产能维持低位来看，2026年上半年期货合约价差基本在合理范围内，因此春节后期货价格的走势，一是开秤价是否符合预期，其次是元宵节后，市场换羽节奏以及比例。 从以往文章分析过，以1月现货价格走势以及去产能趋势来看，产能严重过剩的阶段已经基本过去，但整体供应仍较为充裕，若春节后不延淘，不换羽，在2025年下半年鸡苗补栏水平同比降幅较大的情况下，2026年上半年理论上是继续去产能阶段，但因1月现货价格上涨超预期，养殖端补栏情绪恢复较快，在鸡源充裕以及空栏率相对较高的情况下，市场产能恢复较快，这也是近期二季度以来期货合约持续下跌的主要原因。春节后的换羽是大概率事件，主要看换羽的比例，若现货价格跌破当日养殖成本线，在远月有利润的情况下，换羽比例或较大，若春节后开秤价以及上涨超预期，养殖端延淘概率较大，因此整体来看二季度之后的期货合约不易被高估，而春节后现货价格不易被过分低估。 总结：在市场鸡源、产能设备较为充裕，甚至过剩以及没有疫情的情况下，中长期蛋鸡行业并不具备牛市基础，从远期期货震荡回落也反应了市场对周期行情并不乐观，因此一旦现货价格回调幅度较大，养殖端仍会保持较快的淘鸡节奏，也可能增加换羽比例，因此春节后现货价格低于养殖成本时间并不会很长，可关注现货价格以及春节后几个合约出现大幅回调后短线进场的机会。 图4：主产区鸡蛋现货均价 图5：鸡苗月度销量以及鸡苗价格 数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究 所 蛋鸡鸡苗商品代销量季度性图 【JD】蛋鸡鸡苗周度价格 数据来源：上海钢联 紫金天风期货研究所 # 免责声明 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。