20180831-信达证券-龙净环保-600388.SH-电厂客户回款难度增加_非电领域布局初见成效_5页_530kb

龙净环保中报点评总结

核心内容

龙净环保（600388.sh）于2018年8月29日发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入32.42亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长11.00%。公司业绩整体保持稳定增长，但面临一定的经营压力。

主要观点

• 电力客户回款难度增加
  随着电力行业新建机组和大机组投标项目减少，行业内低价中标现象增多，对公司盈利和生存发展构成挑战。同时，受发电量下降和煤价上涨影响，电厂客户资金紧张，导致公司回款难度加大，期末应收账款达24.66亿元，同比增长4.53亿元。公司加强贷款回笼管理，以确保盈利质量。

• 非电领域布局初见成效
  公司在非电领域的业务拓展取得显著进展，2018年上半年新增非电订单44亿元（含税），期末在手非电订单达73亿元（含税）。干法脱硫事业部获得多个钢铁企业超低排放项目，冶金事业部在烧结机头SCR脱硝项目上取得突破，电控事业部中标多个非电行业电控改造项目，显示公司在非电市场的竞争力提升。

• 外延式扩张推进大环保业务
  公司通过全资子公司厦门龙净环保投资有限公司收购福建新大陆环保科技有限公司100%股权，首期92.5%股权作价21,275万元。新大陆环保主要从事紫外消毒设备等产品的生产和服务。股权出让方和投资方均承诺新大陆环保的业绩目标，且2017年业绩承诺已达标，2018年上半年实现净利润1,183.96万元。

关键信息

• 盈利预测
  基于最新股本，公司预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.75元、0.80元。按2018年8月30日收盘价10.52元计算，对应PE分别为15倍、14倍、13倍，显示估值逐步下降。

• 财务表现
  2018年上半年公司营业收入和净利润均实现增长，但应收账款增加较快，反映出回款压力。毛利率维持在25%左右，ROE逐年下降，表明公司盈利能力有所减弱。公司负债率偏高，长期借款在2018年显著增加，显示融资压力。

• 现金流情况
  经营活动现金流在2018年上半年为880.40万元，较2017年有所改善，但投资活动现金流为负，主要因资本支出增加。筹资活动现金流为正，显示公司通过借款等方式补充资金。

• 风险因素
  主要风险包括非电领域政策不达预期、电力客户回款难度加大、公司负债率偏高、控股股东质押公司股份比例高。这些因素可能对公司未来发展和盈利质量产生不利影响。

评级调整

• 当前评级：持有
• 上次评级：增持（2018年4月13日）
• 评级理由：公司应收账款增长较快，且控股股东质押率高，影响公司财务稳定性，因此将评级下调至“持有”。

附录信息

• 研究小组简介
  吴灏为行业分析师，唐伊辰为研究助理，两人均隶属于信达证券研究开发中心，具备相关行业研究经验。

• 环保行业重点覆盖公司
  包括瀚蓝环境、东江环保、迪森股份、龙净环保、清新环境、中电环保、高能环境、先河环保、首创股份、格林美、雪迪龙、伟明环保等。

• 机构销售联系人
  提供了华北、华东、华南及国际区域的销售联系人信息，便于客户咨询。

总结

龙净环保在2018年上半年实现稳定增长，但面临电力客户回款压力和非电领域政策不确定性。公司通过外延式扩张加强非电业务布局，显示出向多元化发展的战略意图。尽管盈利预测显示未来三年EPS逐步上升，但较高的负债率和应收账款增长可能对公司的财务状况和盈利质量构成挑战。因此，信达证券将公司评级调整为“持有”。