RC148 授权艾伯维总结
核心内容
荣昌生物于2026年1月12日宣布与艾伯维Abbvie签署独家授权许可协议，授权其自主研发的新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化权利。此次交易为荣昌生物2026年开年的重大BD（商务开发）事件，标志着公司在肿瘤免疫治疗领域的重要进展。
主要观点
- BD交易重大：RC148授权交易是2026年中国创新药BD市场的重要事件，体现了公司在肿瘤免疫治疗领域的技术实力与市场吸引力。
- 艾伯维实力雄厚：艾伯维是全球领先的肿瘤药物研发公司，拥有丰富的ADC（抗体药物偶联物）和免疫治疗管线，与荣昌生物合作将进一步增强其在IO2.0（免疫肿瘤疗法2.0）领域的布局。
- 财务影响显著：此次交易将为荣昌生物带来6.5亿美元首付款及最高达49.5亿美元的里程碑付款，对2026年业绩产生较大一次性影响。
- 业绩预测上调：基于BD交易带来的收入增量，公司2025~2027年收入预测分别为22.5/74.2/39.8亿元，归母净利润预测分别为-7.6/31.9/2.2亿元，上调后公司盈利能力和增长潜力得到提升。
- 投资建议：维持“买入”评级，看好RC148后续临床推进、公司管线发展及上市产品销售增长。
关键信息
交易详情
- 药物名称：RC148（新型靶向PD-1/VEGF双特异性抗体药物）
- 授权方：荣昌生物
- 受让方：艾伯维
- 首付款：6.5亿美元
- 里程碑付款：最高可达49.5亿美元
- 特许权使用费：大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费
- 授权区域：大中华区以外地区
股票信息
- 收盘价（2026-1-13）：95.38元
- 近12个月最高/最低价：118.88/25.98元
- 总股本：564百万股
- 流通股本：162百万股
- 流通股比例：28.7%
- 总市值：537.67亿元
- 流通市值：154.83亿元
历史BD交易对比
| 管线名 |
授权方 |
受让方 |
首付款+里程碑（亿美元） |
交易时间 |
交易日公司市值（亿元） |
| AK112 |
康方生物 |
Summit |
5+50 |
2022-6-12 |
287 |
| SSGJ-707 |
三生制药 |
辉瑞 |
12.5+48 |
2025-5-20 |
688 |
| RC148 |
荣昌生物 |
艾伯维 |
6.5+49.5 |
2026-1-12 |
538 |
艾伯维主要ADC管线
| 药物名 |
靶点 |
适应症 |
临床阶段 |
| EMRELIS® |
cMET ADC |
非小细胞肺癌 |
已上市 |
| ELAHERE® |
FRa ADC |
2L+铂耐药卵巢癌、铂敏感卵巢癌 |
已上市（铂耐药）/Phase3（铂敏感） |
| Temab-A (ABBV-400) |
cMET ADC |
结直肠癌、实体瘤、胃腺癌、非小细胞肺癌 |
Phase3/Phase1/Phase2/Phase2 |
| Pivekimab |
CD123 ADC |
BPDCN、AML |
已上市/Phase2 |
| IMGN151 |
FRa ADC |
卵巢癌、子宫内膜癌 |
Phase2/Phase1 |
| ABBV-319 |
CD19 ADC |
多种B细胞恶性肿瘤（DLBCL、FL、CLL） |
Phase1 |
| ABBV-706 |
SEZ6 ADC |
小细胞肺癌、神经内分泌癌 |
Phase1 |
| ABBV-969 |
PSMA/STEAP1 ADC |
转移性去势抵抗前列腺癌（mCRPC） |
Phase1 |
财务预测
收入预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
收入同比增长率 |
| 2025E |
22.5 |
31.1% |
| 2026E |
74.2 |
229.6% |
| 2027E |
39.8 |
-46.3% |
归母净利润预测（单位：亿元）
| 年份 |
归母净利润 |
净利润同比增长率 |
| 2025E |
-7.6 |
48.0% |
| 2026E |
31.9 |
517.8% |
| 2027E |
2.2 |
-93.1% |
毛利率预测（%）
| 年份 |
毛利率 |
| 2024A |
80.4 |
| 2025E |
81.2 |
| 2026E |
82.1 |
| 2027E |
82.2 |
ROE预测（%）
| 年份 |
ROE |
| 2024A |
-73.9 |
| 2025E |
-60.0 |
| 2026E |
71.5 |
| 2027E |
4.7 |
每股收益（EPS）预测（元）
| 年份 |
EPS |
| 2024A |
-2.73 |
| 2025E |
-1.35 |
| 2026E |
5.66 |
| 2027E |
0.39 |
估值比率
| 比率 |
2026E（元） |
2027E（元） |
| P/E |
16.86 |
244.53 |
| P/B |
12.05 |
11.49 |
| EV/EBITDA |
15.01 |
76.56 |
风险提示
- 销售不及预期风险
- 研发审批进度不及预期风险
- 新药研发失败风险
- 政策不确定风险
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级
重要声明
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