> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 医药 收盘价 港元100.10 目标价 港元136.00 潜在涨幅 +35.9% 2026年1月13日 荣昌生物 (9995 HK) # PD-1/VEGF 双抗 BD 大单落地，与合作伙伴管线较好协同，上调目标价 PD-1/VEGF双抗56亿美元交易达成，利好整体赛道：公司宣布与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成独家授权许可协议，后者将获得RC148大中华区以外开发、生产和商业化的独家权利。作为回报，公司将收到6.5亿美元首付款、最高49.5亿美元的里程碑收款、以及两位数百分比的分级销售提成。我们认为，这一交易不仅将显著加速RC148的海外开发进程和全球商业化价值实现，也是对PD-1/VEGF品类成为I/O2.0时代基石疗法潜力的再次验证。这项交易对康方、三生等已BD出海的同靶点产品的短期直接影响较为有限，考虑到它们在临床进展上已获先发优势；长期来看，中国内地创新药资产持续成为MNC药企补全管线的重要力量。 RC148 + ADC 联用潜力巨大，初步临床数据优异：艾伯维在肿瘤领域有强大的创新布局，药物种类涵盖小分子靶向药物和ADC，能和RC148组成联用机会。例如，艾伯维曾以101亿美元收购ImmunoGen、获得全球首款FRα ADC Elahere®（卵巢癌），其他已上市/在研ADC包括Emrelis（c-MET，已获FDA批准用于NSCLC）、Temab-A（c-MET，正在开发NSCLC、CRC等适应症），在实体瘤治疗上有机会与RC148形成较好协同。在中国内地开展的早期临床研究中，RC148已展现出优异的临床治疗潜质：1）RC148单药或联合多西他赛治疗1L/2LNSCLC的I/II期研究（RC148-C001）中，RC148 20mg/kg Q3W联合多西他赛在PD-(L)1耐药人群中取得67%的ORR和8.3个月的mPFS，单药在1LTPS≥1%人群中取得62%的ORR；2）在RC118（CLDN18.2 ADC）联合RC148治疗2L/3LCLDN18.2+胃癌的II期研究中，取得57%的ORR和7.9个月的mPFS，明显优于特瑞普利+RC118组合的33%/4.3个月。 上调目标价：基于对本次交易首付款和潜在里程碑收款的确认节奏，我们上调公司2026-27年收入预测，基于DCF模型，我们上调目标价至136港元。随着关键产品相继BD出海，2026年我们看好泰它西普和维迪西妥在海外注册研究上的进展，以及早期品种（包括RC148、RC118、新型ADC RC278等）在更多适应症上的推进，相关数据读出有望持续催化股价。 个股评级 买入 1年股价表现 资料来源：FactSet 股份资料 <table><tr><td>52周高位(港元)</td><td>125.00</td></tr><tr><td>52周低位(港元)</td><td>12.32</td></tr><tr><td>市值(百万港元)</td><td>65,712.69</td></tr><tr><td>日均成交量(百万)</td><td>19.48</td></tr><tr><td>年初至今变化(%)</td><td>39.03</td></tr><tr><td>200天平均价(港元)</td><td>84.43</td></tr></table> 资料来源：FactSet # 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 # 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 财务数据一览 <table><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入(百万人民币)</td><td>1,076</td><td>1,710</td><td>2,992</td><td>8,295</td><td>5,445</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>40.2</td><td>58.9</td><td>74.9</td><td>177.2</td><td>-34.4</td></tr><tr><td>净利润(百万人民币)</td><td>(1,511)</td><td>(1,468)</td><td>(99)</td><td>4,109</td><td>1,177</td></tr><tr><td>每股盈利(人民币)</td><td>(2.85)</td><td>(2.77)</td><td>(0.19)</td><td>7.75</td><td>2.22</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>51.3</td><td>-2.8</td><td>-93.2</td><td>-4,242.3</td><td>-71.4</td></tr><tr><td>市盈率(倍)</td><td>ns</td><td>ns</td><td>ns</td><td>11.6</td><td>40.3</td></tr><tr><td>每股账面净值(人民币)</td><td>6.32</td><td>3.65</td><td>5.12</td><td>12.86</td><td>15.21</td></tr><tr><td>市账率(倍)</td><td>14.18</td><td>24.54</td><td>17.48</td><td>6.96</td><td>5.89</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表1：荣昌生物：财务预测变动 <table><tr><td rowspan="2">人民币百万</td><td colspan="3">2025E</td><td colspan="3">2026E</td><td colspan="3">2027E</td></tr><tr><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td><td>新预测</td><td>前预测</td><td>变动</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2,992</td><td>2,992</td><td>0%</td><td>8,295</td><td>3,495</td><td>137%</td><td>5,445</td><td>4,895</td><td>11%</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>2,605</td><td>2,605</td><td>0%</td><td>7,812</td><td>3,012</td><td>159%</td><td>4,856</td><td>4,306</td><td>13%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>87.1%</td><td>87.1%</td><td>0.0ppt</td><td>94.2%</td><td>86.2%</td><td>8.0ppt</td><td>89.2%</td><td>88.0%</td><td>1.2ppt</td></tr><tr><td>归母净利润（亏损）</td><td>(99)</td><td>(99)</td><td>NA</td><td>4,109</td><td>47</td><td>8608%</td><td>1,177</td><td>843</td><td>40%</td></tr><tr><td>归母净利率</td><td>NA</td><td>NA</td><td>NA</td><td>49.5%</td><td>1.4%</td><td>48.2ppt</td><td>21.6%</td><td>17.2%</td><td>4.4ppt</td></tr></table> 资料来源：交银国际预测 图表2：荣昌生物：DCF估值模型 <table><tr><td>人民币，百万</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td><td>2030E</td><td>2031E</td><td>2032E</td><td>2033E</td><td>2034E</td><td>2035E</td></tr><tr><td>收入</td><td>2,992</td><td>8,295</td><td>5,445</td><td>6,593</td><td>7,980</td><td>9,670</td><td>10,915</td><td>12,186</td><td>12,963</td><td>13,462</td><td>14,024</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>-76</td><td>4,836</td><td>1,361</td><td>1,959</td><td>2,820</td><td>3,960</td><td>4,770</td><td>5,647</td><td>6,101</td><td>6,383</td><td>6,773</td></tr><tr><td>EBIT* (1-t)</td><td>(64)</td><td>4,110</td><td>1,156</td><td>1,665</td><td>2,397</td><td>3,366</td><td>4,054</td><td>4,800</td><td>5,186</td><td>5,426</td><td>5,757</td></tr><tr><td>加：折旧摊销</td><td>314</td><td>299</td><td>310</td><td>302</td><td>297</td><td>294</td><td>295</td><td>298</td><td>301</td><td>307</td><td>314</td></tr><tr><td>减：营运资金增加/（减少）</td><td>(146)</td><td>(173)</td><td>(158)</td><td>(125)</td><td>(137)</td><td>(150)</td><td>(189)</td><td>(177)</td><td>(198)</td><td>(217)</td><td>(237)</td></tr><tr><td>减：资本开支</td><td>(182)</td><td>(434)</td><td>(248)</td><td>(266)</td><td>(282)</td><td>(312)</td><td>(330)</td><td>(344)</td><td>(365)</td><td>(379)</td><td>(395)</td></tr><tr><td>自由现金流</td><td>(78)</td><td>3,802</td><td>1,061</td><td>1,575</td><td>2,275</td><td>3,198</td><td>3,830</td><td>4,577</td><td>4,923</td><td>5,137</td><td>5,439</td></tr></table> <table><tr><td>永续增长率</td><td>2%</td></tr><tr><td>自由现金流现值</td><td>21,176</td></tr><tr><td>终值现值</td><td>23,686</td></tr><tr><td>企业价值</td><td>44,862</td></tr><tr><td>净现金</td><td>4,141</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>-</td></tr><tr><td>Vor Bio股权投资价值</td><td>20,691</td></tr><tr><td>股权价值（百万人民币）</td><td>69,694</td></tr><tr><td>股权价值（百万港元）</td><td>76,663</td></tr><tr><td>股份数量（百万）</td><td>564</td></tr><tr><td>每股价值（港元）</td><td>136.00</td></tr></table> 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 <table><tr><td colspan="2">WACC</td></tr><tr><td>无风险利率</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>市场风险溢价</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>贝塔</td><td>1.40</td></tr><tr><td>股权成本</td><td>12.8%</td></tr><tr><td>税前债务成本</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>税后债务成本</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>预期债权比例</td><td>20.0%</td></tr><tr><td>有效税率</td><td>15.0%</td></tr><tr><td>WACC</td><td>11.1%</td></tr></table> 图表3：荣昌生物(9995HK)评级及目标价 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4：交银国际医药行业覆盖公司 <table><tr><td>股票代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价 (交易货币)</td><td>目标价 (交易货币)</td><td>潜在涨幅</td><td>最新目标价 /评级发表日期</td><td>子行业</td></tr><tr><td>9995 HK</td><td>荣昌生物</td><td>买入</td><td>100.10</td><td>136.00</td><td>35.9%</td><td>2026年01月13日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9966 HK</td><td>康宁杰瑞制药</td><td>买入</td><td>10.62</td><td>13.00</td><td>22.4%</td><td>2025年12月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1530 HK</td><td>三生制药</td><td>买入</td><td>28.32</td><td>39.50</td><td>39.5%</td><td>2025年11月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>LEGN US</td><td>传奇生物</td><td>买入</td><td>23.70</td><td>72.00</td><td>203.8%</td><td>2025年11月17日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6160 HK</td><td>百济神州</td><td>买入</td><td>204.00</td><td>231.00</td><td>13.2%</td><td>2025年11月10日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6990 HK</td><td>科伦博泰生物</td><td>买入</td><td>480.80</td><td>549.00</td><td>14.2%</td><td>2025年10月22日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1952 HK</td><td>云顶新耀</td><td>买入</td><td>40.74</td><td>84.00</td><td>106.2%</td><td>2025年09月01日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>1801 HK</td><td>信达生物</td><td>买入</td><td>89.35</td><td>105.00</td><td>17.5%</td><td>2025年08月29日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2162 HK</td><td>康诺亚</td><td>买入</td><td>59.30</td><td>78.00</td><td>31.5%</td><td>2025年08月28日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>9926 HK</td><td>康方生物</td><td>买入</td><td>120.60</td><td>183.00</td><td>51.7%</td><td>2025年08月27日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>6996 HK</td><td>德琪医药</td><td>买入</td><td>4.28</td><td>8.80</td><td>105.6%</td><td>2025年08月26日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>13 HK</td><td>和黄医药</td><td>买入</td><td>23.50</td><td>37.60</td><td>60.0%</td><td>2025年08月08日</td><td>生物科技</td></tr><tr><td>2268 HK</td><td>药明合联</td><td>买入</td><td>74.60</td><td>70.00</td><td>-6.2%</td><td>2025年08月20日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>1548 HK</td><td>金斯瑞生物</td><td>买入</td><td>14.41</td><td>28.75</td><td>99.5%</td><td>2024年08月12日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>2269 HK</td><td>药明生物</td><td>中性</td><td>39.78</td><td>34.00</td><td>-14.5%</td><td>2025年08月21日</td><td>医药研发服务外包</td></tr><tr><td>AZN US</td><td>阿斯利康</td><td>买入</td><td>93.63</td><td>93.30</td><td>-0.4%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>BMY US</td><td>百时美施贵宝</td><td>沽出</td><td>55.77</td><td>33.10</td><td>-40.6%</td><td>2024年07月18日</td><td>跨国处方药企</td></tr><tr><td>2096 HK</td><td>先声药业</td><td>买入</td><td>12.15</td><td>16.40</td><td>35.0%</td><td>2025年08月22日</td><td>制药</td></tr><tr><td>3692 HK</td><td>翰森制药</td><td>买入</td><td>42.04</td><td>48.00</td><td>14.2%</td><td>2025年08月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1177 HK</td><td>中国生物制药</td><td>买入</td><td>6.91</td><td>9.10</td><td>31.7%</td><td>2025年08月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>600867 CH</td><td>通化东宝</td><td>买入</td><td>8.60</td><td>14.00</td><td>62.8%</td><td>2024年04月01日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1093 HK</td><td>石药集团</td><td>中性</td><td>9.78</td><td>7.30</td><td>-25.3%</td><td>2025年11月21日</td><td>制药</td></tr><tr><td>1276 HK</td><td>恒瑞医药</td><td>中性</td><td>78.70</td><td>69.50</td><td>-11.7%</td><td>2025年10月28日</td><td>制药</td></tr><tr><td>002422 CH</td><td>科伦药业</td><td>中性</td><td>33.93</td><td>40.20</td><td>18.5%</td><td>2025年06月19日</td><td>制药</td></tr><tr><td>6078 HK</td><td>海吉亚医疗</td><td>买入</td><td>13.90</td><td>18.00</td><td>29.5%</td><td>2025年03月31日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>2273 HK</td><td>固生堂</td><td>买入</td><td>31.32</td><td>42.00</td><td>34.1%</td><td>2025年01月27日</td><td>民营医院</td></tr><tr><td>1951 HK</td><td>锦欣生殖</td><td>中性</td><td>2.53</td><td>3.30</td><td>30.4%</td><td>2025年08月27日</td><td>民营医院</td></tr></table> 资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2026年1月13日 财务数据 <table><tr><td colspan="6">损益表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入</td><td>1,076</td><td>1,710</td><td>2,992</td><td>8,295</td><td>5,445</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>(253)</td><td>(343)</td><td>(387)</td><td>(483)</td><td>(589)</td></tr><tr><td>毛利</td><td>823</td><td>1,367</td><td>2,605</td><td>7,812</td><td>4,856</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>(1,089)</td><td>(1,281)</td><td>(1,484)</td><td>(1,649)</td><td>(1,835)</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>(1,306)</td><td>(1,540)</td><td>(1,197)</td><td>(1,327)</td><td>(1,661)</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>(1,572)</td><td>(1,453)</td><td>(76)</td><td>4,836</td><td>1,361</td></tr><tr><td>财务成本净额</td><td>(23)</td><td>(72)</td><td>(83)</td><td>(84)</td><td>(85)</td></tr><tr><td>其他非经营净收入/费用</td><td>84</td><td>57</td><td>60</td><td>83</td><td>109</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>(1,511)</td><td>(1,468)</td><td>(99)</td><td>4,834</td><td>1,385</td></tr><tr><td>税费</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>(725)</td><td>(208)</td></tr><tr><td>净利润</td><td>(1,511)</td><td>(1,468)</td><td>(99)</td><td>4,109</td><td>1,177</td></tr><tr><td>作每股收益计算的净利润</td><td>(1,511)</td><td>(1,468)</td><td>(99)</td><td>4,109</td><td>1,177</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">资产负债简表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>截至12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>727</td><td>760</td><td>1,602</td><td>5,563</td><td>6,805</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>420</td><td>599</td><td>599</td><td>599</td><td>599</td></tr><tr><td>存貨</td><td>742</td><td>659</td><td>791</td><td>949</td><td>1,092</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>340</td><td>272</td><td>286</td><td>300</td><td>315</td></tr><tr><td>总流动资产</td><td>2,229</td><td>2,290</td><td>3,278</td><td>7,411</td><td>8,811</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>2,833</td><td>2,744</td><td>2,649</td><td>2,815</td><td>2,779</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>276</td><td>237</td><td>199</td><td>168</td><td>142</td></tr><tr><td>其他长期资产</td><td>190</td><td>228</td><td>237</td><td>245</td><td>255</td></tr><tr><td>总长期资产</td><td>3,299</td><td>3,209</td><td>3,085</td><td>3,229</td><td>3,176</td></tr><tr><td>总资产</td><td>5,528</td><td>5,498</td><td>6,362</td><td>10,640</td><td>11,986</td></tr><tr><td>短期贷款</td><td>286</td><td>1,370</td><td>1,398</td><td>1,426</td><td>1,454</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>772</td><td>727</td><td>736</td><td>744</td><td>753</td></tr><tr><td>其他短期负债</td><td>80</td><td>90</td><td>90</td><td>90</td><td>90</td></tr><tr><td>总流动负债</td><td>1,138</td><td>2,188</td><td>2,224</td><td>2,260</td><td>2,298</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>841</td><td>1,196</td><td>1,223</td><td>1,251</td><td>1,280</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>113</td><td>128</td><td>128</td><td>128</td><td>128</td></tr><tr><td>总长期负债</td><td>953</td><td>1,324</td><td>1,352</td><td>1,380</td><td>1,408</td></tr><tr><td>总负债</td><td>2,091</td><td>3,512</td><td>3,575</td><td>3,640</td><td>3,706</td></tr><tr><td>股本</td><td>544</td><td>544</td><td>544</td><td>544</td><td>544</td></tr><tr><td>储备及其他资本项目</td><td>2,893</td><td>1,442</td><td>2,243</td><td>6,456</td><td>7,736</td></tr><tr><td>股东权益</td><td>3,437</td><td>1,986</td><td>2,787</td><td>7,000</td><td>8,281</td></tr><tr><td>总权益</td><td>3,437</td><td>1,986</td><td>2,787</td><td>7,000</td><td>8,281</td></tr></table> 资料来源：公司资料，交银国际预测 <table><tr><td colspan="6">现金流量表(百万元人民币)</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>(1,511)</td><td>(1,468)</td><td>(99)</td><td>4,109</td><td>1,177</td></tr><tr><td>折旧及摊销</td><td>278</td><td>330</td><td>314</td><td>299</td><td>310</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(497)</td><td>(86)</td><td>(137)</td><td>(164)</td><td>(148)</td></tr><tr><td>利息调整</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>税费</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>(725)</td><td>(208)</td></tr><tr><td>其他经营活动现金流</td><td>228</td><td>110</td><td>207</td><td>932</td><td>415</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>(1,502)</td><td>(1,114)</td><td>285</td><td>4,451</td><td>1,546</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(328)</td><td>(174)</td><td>(182)</td><td>(434)</td><td>(248)</td></tr><tr><td>投资活动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资活动现金流</td><td>(640)</td><td>(986)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(967)</td><td>(1,159)</td><td>(182)</td><td>(434)</td><td>(248)</td></tr><tr><td>负债净变动</td><td>1,127</td><td>1,084</td><td>27</td><td>28</td><td>29</td></tr><tr><td>权益净变动</td><td>0</td><td>1,300</td><td>796</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他融资活动现金流</td><td>(0)</td><td>(77)</td><td>(83)</td><td>(84)</td><td>(85)</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>1,127</td><td>2,306</td><td>740</td><td>(56)</td><td>(56)</td></tr><tr><td>汇率收益/损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>年初现金</td><td>2,069</td><td>727</td><td>760</td><td>1,602</td><td>5,563</td></tr><tr><td>年末现金</td><td>727</td><td>760</td><td>1,602</td><td>5,563</td><td>6,805</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">财务比率</td></tr><tr><td>年结12月31日</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股指标(人民币)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>核心每股收益</td><td>(2.851)</td><td>(2.770)</td><td>(0.187)</td><td>7.752</td><td>2.220</td></tr><tr><td>全面摊薄每股收益</td><td>(2.845)</td><td>(2.764)</td><td>(0.187)</td><td>7.737</td><td>2.216</td></tr><tr><td>每股账面值</td><td>6.315</td><td>3.649</td><td>5.121</td><td>12.862</td><td>15.215</td></tr><tr><td>利润率分析(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>76.5</td><td>80.0</td><td>87.1</td><td>94.2</td><td>89.2</td></tr><tr><td>EBITDA利润率</td><td>(120.2)</td><td>(65.7)</td><td>8.0</td><td>61.9</td><td>30.7</td></tr><tr><td>EBIT利润率</td><td>(146.1)</td><td>(85.0)</td><td>(2.5)</td><td>58.3</td><td>25.0</td></tr><tr><td>净利率</td><td>(140.4)</td><td>(85.9)</td><td>(3.3)</td><td>49.5</td><td>21.6</td></tr><tr><td>盈利能力(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>ROA</td><td>(27.3)</td><td>(26.7)</td><td>(1.6)</td><td>38.6</td><td>9.8</td></tr><tr><td>ROE</td><td>(44.0)</td><td>(73.9)</td><td>(3.6)</td><td>58.7</td><td>14.2</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>(33.1)</td><td>(32.3)</td><td>(1.8)</td><td>42.5</td><td>10.7</td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>净负债权益比(%)</td><td>11.6</td><td>91.0</td><td>36.6</td><td>净现金</td><td>净现金</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.0</td><td>1.0</td><td>1.5</td><td>3.3</td><td>3.8</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>1,069.3</td><td>702.1</td><td>746.5</td><td>717.6</td><td>676.4</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>142.6</td><td>127.8</td><td>73.1</td><td>26.3</td><td>40.1</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>1,112.5</td><td>774.6</td><td>694.0</td><td>562.3</td><td>466.5</td></tr></table> # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司以及红星冷链（湖南）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 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