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东吴证券晨会纪要总结（2023-03-16）

宏观策略

1-2月经济增长不需要政策刺激了吗？

• 核心观点：1-2月经济增长显著改善，GDP增速预计在3.6%以上，若一季度实现该增速，全年GDP有望达5.5%。
• 经济数据：
  • 工业增加值：1-2月累计同比2.4%，2022年12月当月增长1.3%。
  • 社零总额：1-2月累计同比3.5%，较2022年12月由负转正，超市场预期。
  • 固定资产投资：1-2月累计同比5.5%，制造业投资8.1%，基建投资12.2%，房地产投资同比下降5.7%。
• 主要问题：
  • 消费复苏受到汽车等耐用品消费拖累。
  • 生产复苏偏弱，部分制造业如纺织、橡胶塑料受外需走弱影响。
  • 失业率反弹，尤其是青年就业问题，政策仍需发力。
• 风险提示：
  • 海外货币政策收紧导致外需回落。
  • 国内疫情反复或超预期影响经济复苏。

美联储货币政策新框架：控通胀+YCC

• 核心观点：美联储货币政策进入新阶段，既要控制通胀，又要控制美债收益率上涨，以稳定商业银行账面亏损。
• 政策路径：3月加息路径可能为25bp，符合市场预期。
• 通胀现状：
  • 核心服务价格持续上涨，同比增速达7.3%。
  • 核心商品价格同比降温，但二手车价格反弹带来上行压力。
• 风险提示：
  • 疫情反复或导致美国经济重回封锁。
  • 俄乌局势失控引发大宗商品价格波动。

固收金工

经济复苏图卷开启，利率上行待验证

• 经济复苏趋势：生产和需求两端均回暖，需求恢复更强劲，消费复苏已开启。
• 重点数据：
  • 社零同比3.5%，超预期。
  • 制造业投资同比8.1%，基建投资同比12.2%。
  • 汽车消费拖累整体表现，同比-9.2%。
• 债券市场展望：
  • 债券市场需持续且强力的数据验证复苏趋势。
  • 上半年货币政策保持平稳偏宽，利率上行风险在二季度末，预计幅度20BP。
• 风险提示：
  • 疫情恢复不及预期。
  • 财政支出低于预期。

行业点评

商贸零售行业：1-2月社零总额同比+3.5%，线下消费亮眼

• 行业表现：
  • 社零总额为7.71万亿元，同比+3.5%，超wind一致预期。
  • 线下消费恢复明显，线上保持增长。
  • 餐饮收入同比+9.2%，反映线下消费回暖。
• 消费结构：
  • 必选消费品（如粮油食品、日用品）表现稳健。
  • 可选消费品（如服装、化妆品）恢复良好。
  • 汽车消费仍疲软，同比-9.4%。
• 推荐标的：
  • 中国中免、厦门象屿、爱美客、迪阿股份、上海机场等。
• 风险提示：
  • 疫情二次冲击。
  • 居民消费意愿不及预期。

环保行业：两会推动绿色转型，政策利好明显

• 政策背景：国务院总理李强在两会强调农村生态价值和环境治理，推动绿色发展。
• 重点推荐标的：
  • 仕净科技、景津装备、赛恩斯、美埃科技、高能环境、国林科技、英科再生、三联虹普、新奥股份、天壕环境、九丰能源、宇通重工、凯美特气、路德环境、伟明环保、瀚蓝环境、绿色动力、洪城环境、天奇股份、光大环境、中国水务、百川畅银、福龙马、中再资环。
• 建议关注标的：
  • 金科环境、卓越新能、山高环能、ST龙净。
• 碳市场行情：
  • 3月14日CEA收盘价56元/吨，成交量1010吨，成交额56,565元。
• 行业展望：
  • 生物油、再生塑料、重金属资源化、天然气、环卫电动化等领域具备增长潜力。
• 风险提示：
  • 政策推广不及预期。
  • 利率超预期上升。

推荐个股及其他点评

远东宏信（03360.HK）：金融+产业双轮驱动，逆势增长

• 业绩表现：2022年营收365.86亿元，同比+8.74%；归母净利61.31亿元，同比+11.23%。
• 金融业务：利息收入同比+13%，净息差达3.94%，较2021年+73bps。
• 产业运营业务：收入132亿元，同比+16%，占比36%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利分别为67.29/70.34/75.20亿元，对应PE分别为4.02/3.84/3.59倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 监管趋严。
  • 产业运营业务增长不及预期。

晶盛机电（300316）：业绩符合预期，平台化布局进入收获期

• 业绩表现：2022年营收106.4亿元，同比+78%；归母净利29.2亿元，同比+70%。
• 业务亮点：
  • 光伏设备：单晶炉、石英坩埚、金刚线、电池片设备均表现强劲。
  • 半导体设备：碳化硅外延设备出货量预计达几亿量级，8英寸碳化硅衬底片二季度小批量产。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为29.17/40.31/48.33亿元，对应PE为30/21/18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 下游扩产不及预期。
  • 新品拓展不及预期。

瀚川智能（688022）：获埃克森新能源3.9亿元订单，储能锂电设备业务发力

• 订单信息：获埃克森新能源3.9亿元订单，对应3GWh以上设备。
• 业务布局：
  • 储能锂电设备业务逐步落地，大圆柱电池设备已具备储备。
  • 换电设备产能快速提升，预计2025年建设换电站超16000座，设备投资额近400亿元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为1.3/2.5/4亿元，对应PE分别为56/29/18倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 下游扩产不及预期。
  • 新业务开拓不及预期。

绿城管理控股（09979.HK）：代建行业龙头，乘政策东风高增长

• 行业前景：代建行业具备轻资产、高盈利、逆周期属性，未来增长空间大。
• 公司优势：
  • B端信用背书（中交控股）。
  • C端品牌溢价与操盘能力。
  • 完善的代建知识体系与全生命周期服务能力。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为7.3/9.3/11.8亿元，对应EPS分别为0.36/0.46/0.59元/股。
• 估值：2023年PE估值为17.5X，对应每股价格9.14港元。
• 投资评级：首次覆盖“买入”。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧。
  • 疫情影响项目开工及交付。

上海家化（600315）：疫情短暂承压，改革预期提升

• 业绩表现：2022年营收同比-7.1%，归母净利同比-27.3%。
• 业务复苏：
  • 六神品牌表现良好，个护家清优于护肤。
  • 佰草集产品线迭代，玉泽复购率优秀。
• 渠道策略：电商深化合作，特渠趋势向好，线下新零售转型顺利。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为4.72/7.90/9.69亿元，对应PE分别为42/25/20X。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：
  • 疫情反复。
  • 行业竞争加剧。
  • 新品推广不及预期。

中国中免（601888）：投资中服49%股权，布局市内免税

• 事件：投资中服公司49%股权，出资12.28亿元。
• 行业前景：
  • 市内免税店政策有望扩容，中免将成为主要受益方。
  • 海口国际免税城、三亚海棠湾项目推动业绩增长。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为50.25/132.31/154.44亿元，对应PE分别为77/29/25倍。
• 投资评级：维持“买入”。
• 风险提示：
  • 宏观经济风险。
  • 海南自贸港建设进度不及预期。

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