20210323-安信国际证券-专注长期险的互联网保险行业领跑者_31页_2mb

慧择互联网保险平台总结

核心内容

慧择（HUIZ）成立于2006年，总部位于深圳，是目前国内领先的互联网保险产品与服务平台，持有全国保险经纪牌照和保险网销资质。慧择与70多家保险公司合作，提供超过1300款保险产品，涵盖健康险、人寿险、意外险等，致力于为客户提供一站式保险服务，包括风险评估、定制保险方案、协助理赔等。慧择于2020年2月在纳斯达克上市，标志着其在互联网保险行业的领先地位。

主要观点

• 市场增长迅速：2019年互联网保险保费收入达2696亿元，同比增长42.5%。健康险是发展最快的险种，预计2023年占比将达27%。独立保险平台成为主要销售渠道之一，预计2023年其促成保费占互联网保险收入比重将达54%。
• 长期险业务为主：慧择专注于线上长期人身险市场，长期险保费占比连续多个季度高于90%，2020年达到93.4%。长期险的高佣金比例和可持续收入使其成为慧择的核心业务，未来有望进一步提升。
• “三重创新”推动增长：慧择通过渠道、产品和服务三方面的创新推动业务增长。自有流量平台和自媒体渠道帮助客户规模快速增长；C2B定制模式打造爆款产品，如“达尔文3号”、“守卫者3号”；AI技术助力智能客服、智能核保和智能理赔，提升用户体验和客户粘性。
• 财务表现强劲：2017-2020年慧择的总收入从2.63亿元增长至12.2亿元，CAGR达47.76%。2020年总保费收入达30.2亿元，同比增长50%。预计未来三年收入复合增速达37%，经调整净利润复合增速达115%。
• 竞争优势明显：慧择在互联网保险行业具备明显优势，包括持牌资质、丰富的保险产品、成熟的线上销售模式和强大的技术支撑。相比其他平台，慧择在长期险领域深耕多年，具有较高的客户粘性和品牌信任度。

关键信息

• 业务模式：慧择以C2B双引擎模式运营，依托自有流量平台和第三方合作渠道获取客户，提供定制化保险产品。
• 技术应用：慧择重视AI、大数据和云计算技术，推出“AI计划书”、“大择核保”、“小马理赔”等智能服务，提升服务效率和用户体验。
• 客户群体：慧择的目标客户主要是年轻中产群体，尤其是80后和90后，其平均年龄为32岁，客户粘性高。
• 盈利模式：慧择的收入主要来源于佣金，2020年总佣金收入达12.15亿元，占总收入的99.6%。预计未来三年佣金收入将持续增长。
• 财务预测：预计2023年慧择的总保费收入将达89.1亿元，收入复合增速达43%；Non-GAAP净利润预计达3.36亿元，复合增速达115%。
• 投资评级：安信国际首予慧择“买入”评级，目标价为13.74美元，对应2021E和2022E的P/S分别为2.6x和2.3x，较现价有33%的上涨空间。

风险提示

• 互联网保险市场增长放缓；
• 监管要求升级，展业受限；
• 行业竞争加剧，佣金费率下降。

股权结构

• 马存军：28.7%
• SAIF IV Healthcare (BVI) Limited：18.3%
• Crov Global Holding Limited：15.0%
• Wande Weirong Limited：9.5%
• CDF Capital Insurtech Limited：7.8%
• Bodyguard Holding Limited：5.3%
• 其他：15.4%

财务表现

• 营业收入：2019A为993,319千元，2020A为1,220,222千元，预计2021E为1,758,285千元，2022E为2,394,667千元，2023E为3,148,766千元。
• 增长率：2019A为95.2%，2020A为22.8%，预计2021E为44.1%，2022E为36.2%，2023E为31.5%。
• 经调整净利润：2019A为109,926千元，2020A为33,961千元，预计2021E为118,154千元，2022E为207,635千元，2023E为336,335千元。
• 经调整净利润率：2019A为11.1%，2020A为2.8%，预计2021E为6.7%，2022E为8.7%，2023E为10.7%。
• 每ADS收益：2019A为4.86元，2020A为0.70元，预计2021E为2.31元，2022E为3.87元，2023E为5.96元。
• 每ADS净资产：2019A为6.45元，2020A为9.73元，预计2021E为11.67元，2022E为15.17元，2023E为20.59元。
• 经调整市盈率：2019A为14.7，2020A为101.4，预计2021E为30.9，2022E为18.5，2023E为12.0。
• 市净率：2019A为11.1，2020A为7.3，预计2021E为6.1，2022E为4.7，2023E为3.5。
• 净资产收益率：2019A为-31.7%，2020A为42.4%，预计2021E为22.2%，2022E为29.4%，2023E为34.1%。
• 经营性现金流：2018年转正，2020年达1.38亿元。
• 在手现金：2020年底为7.29亿元，同比增长192%。

同业对比

• 慧择 vs 小雨伞保险：慧择产品种类更丰富，长期险业务占比更高，目标客户更年轻，品牌知名度更高。
• 慧择 vs 泛华金控：慧择专注于长期险，泛华则以车险为主，且依赖线下人海战术，定制化能力较弱。
• 慧择 vs 众安在线：两者均重视年轻客户群体和定制化产品，且在互联网保险发展路径上高度契合。

总结

慧择凭借“三重创新”在互联网保险行业中脱颖而出，专注于长期险业务，具备较高的客户粘性和收入可持续性。随着健康险和独立保险平台的快速发展，慧择有望持续受益。公司财务表现强劲，收入和净利润均保持高速增长，技术投入持续增加，服务流程不断优化，为未来增长奠定了坚实基础。安信国际给予慧择“买入”评级，目标价为13.74美元，显示其对慧择未来发展的看好。