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中原证券晨会总结

核心内容概览

本次中原证券晨会主要分析了2016年8月中国外贸数据、保监会关于保险资金参与沪港通试点的政策、央行公开市场操作以及国务院对31个省市自治区的大督查。同时，对中国国航和众信旅游两家公司的经营情况进行了详细点评，总结了其上半年的财务表现、业务发展、市场动态及未来展望。

一、2016年8月中国外贸数据

• 出口数据：
  • 以美元计价，8月出口同比下降2.8%，前值分别为下降12.5%和4.4%。
  • 以人民币计价，8月出口同比增长5.9%，为连续6个月正增长。
• 进口数据：
  • 以美元计价，8月进口同比增长1.5%，为两年来首次转正。
  • 以人民币计价，8月进口同比增长10.8%，前值分别为增长2.9%和下降5.7%。
• 贸易顺差：
  • 以美元计价，8月贸易顺差为520.5亿元，前值为523.1亿元。
  • 以人民币计价，8月贸易顺差为3460亿元，前值为3428亿元。

二、中国国航调研点评

1. 上半年财务表现

• 营业收入：535.24亿元，同比增长4.64%
• 毛利率：23.1%，同比增长1.57个百分点
• 营业利润：44.89亿元，同比下降9.72%
• 净利润：34.58亿元，同比下降12.45%

2. 业务发展情况

• 总周转量：11370.57百万吨公里，同比增长8.57%
• 旅客周转量：90508.82百万人公里，同比增长10.14%
• 货邮周转量：3324.55百万吨公里，同比增长5.01%

3. 客运与货运增长分析

• 国内航线：
  • 旅客周转量增长5.3%，占客运周转量的62%
  • 由于一线机场资源紧张，公司加大二线机场开发力度
• 国际航线：
  • 旅客周转量增长20.67%
  • 客座率下降0.77个百分点，票价水平有所下降
  • 国际航线因运力投放加快，导致客座率和票价下滑，但未来将回归正常增长，增速仍高于国内航线

4. 关键因素分析

• 毛利率提升：主要由于航油成本下降
• 业绩下滑原因：
  • 人民币贬值带来的汇兑损失（16.98亿元）
  • 票价水平下降
• 未来预测：
  • 2016年和2017年每股收益分别为0.64元和0.68元
  • 2016年和2017年营业收入预计分别为1132.79亿元和1213.9亿元，同比增长3.99%和7.16%
  • 净利润预计分别为83.57亿元和88.33亿元，同比增长23.36%和5.7%

5. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 估值：2016年和2017年动态市盈率分别为11.67倍和10.99倍，估值处于较低水平
• 风险提示：
  • 业务量增速放缓
  • 票价和客座率水平下滑
  • 油价大幅上升
  • 人民币快速贬值

三、众信旅游（002707）近期动态点评

1. 近期事件

• 2016年9月6日，众信旅游召开监事会，审议通过《员工持股计划》
• 员工持股计划筹集资金总额不超过2亿元，其中员工出资不超过1亿元，分期进行

2. 上半年业绩表现

• 营业收入：44.53亿元，同比增长41.99%
• 归母净利润：7525万元，同比增长28.41%
• 扣非后净利润：7394万元，同比增长34.98%
• 基本每股收益：0.0923元
• 2季度业绩：
  • 营收24亿元，同比增长20.03%
  • 归母净利润3870万元，同比增长17.92%

3. 业务结构分析

• 批发业务：
  • 营收占比76.9%，毛利占比63.8%
  • 上半年收入34.26亿元，同比增长59%
  • 毛利率7.93%，同比提升0.18%
• 零售业务：
  • 营收占比16.2%，毛利占比22.9%
  • 上半年收入7.2亿元，同比增长21.73%
  • 毛利率13.6%，同比上升1.88%
• 商务会奖业务：
  • 营收占比6.0%，毛利占比6.3%
  • 上半年收入2.65亿元，同比下降30.17%

4. 业务拓展与战略

• 线下渠道拓展：
  • 北京新增6家门店
  • 天津新增7家门店
  • 上海已有10家门店
  • 石家庄等城市设立15家门店
• 产品多元化：
  • 主题游：组建游学事业部、众信体育事业部、自驾游部门
  • 定制游：推出“优定制”品牌，与国航合作推出“自有伴”
  • 高端旅游：推出“干细胞逆时光之旅”、“巴布亚新几内亚深海探索之旅”等

5. 盈利预测与投资建议

• 预测净利润：2016年为2.89亿元，2017年为4.22亿元
• EPS预测：2016年0.33元，2017年0.48元
• 动态市盈率：2016年为58.94倍，2017年为40.52倍
• 投资评级：给予“增持”评级
• 风险提示：
  • 出境游增速放缓
  • 旅游政策风险
  • 并购及收购项目不达预期

四、总结

本次晨会信息涵盖了宏观经济数据与两家重点旅游航空企业的经营动态。中国国航受益于航油成本下降和国内航线稳定增长，但国际航线因运力投放和人民币贬值面临业绩压力，预计未来将逐步恢复。众信旅游在上半年实现显著增长，主要得益于竹园国旅并表及批发业务的扩张，同时通过并购和产品多元化策略增强竞争力。总体来看，两家公司均表现出较强的市场地位和增长潜力，但需关注汇率波动、油价变化及行业政策等风险因素。