20220327-安捷证券-药明生物-02269.HK-FY21A收入及利润均超预期_商业化项目发力_5页_953kb

报告摘要

药明生物 (2269.HK) 详细总结

核心内容

药明生物（2269.HK）在FY21A（2021财年）实现了收入及利润的超预期增长，显示出公司在CDMO（合同开发与生产组织）领域的强劲表现。公司未来增长潜力受到关注，尤其是非新冠CMO项目的贡献。尽管被列入UVL（未经核实清单），但对公司业务影响有限。

主要观点

收入与利润表现：
FY21A药明生物收入达102.9亿元人民币，同比增长83.3%，超出预期4.6%。经调整净利润为34.4亿元人民币，同比增长100.3%，超出预期14.9%。毛利率和净利率分别提升至46.9%和33.4%。
市场分布：
北美仍是公司最大的市场，贡献收入的50.8%。中国收入增长放缓，主要由于大部分项目处于早期阶段，且2020年基数较高。欧洲收入增长显著，主要受益于新冠相关项目。
项目与订单：
FY21A综合项目总数增长至480个，其中临床III期及CMO项目占比显著。未完成订单总量增长20.1%至136亿美元，其中三年内未完成订单增长98.2%至29亿美元。公司预计FY23E临床III期及CMO项目收入占比将上升至50%。
未来增长预期：
公司预计未来几年收入增速分别为45.0%、39.9%、38.7%，经调整每股盈利分别为1.13元、1.54元、2.07元。非新冠CMO项目将成为未来收入增长的新引擎。
UVL影响：
公司的上海和无锡子公司被BIS列入UVL名单，但公司已与客户和供应商建立良好合作机制，且中国商务部已介入沟通，对业务影响有限。
股票表现：
收市价为63.6港币，52周最高为148港币，最低为40.3港币。目标价调整为106.7港币，对应FY22E和FY23E市盈率分别为83.4倍和61.6倍。

关键信息

收入及利润预测

年份	收入（百万人民币）	增长率	经调整净利润（百万人民币）	增长率
2020A	5,612	40.9%	1,716	42.4%
2021A	10,290	83.3%	3,436	100.3%
2022E	14,917	45.0%	4,809	40.0%
2023E	20,862	39.9%	6,567	36.5%
2024E	28,930	38.7%	8,897	35.5%

毛利率及净利率变化

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	45.1%	46.9%	46.0%	46.0%	46.0%
经调整净利率	30.6%	33.4%	32.2%	31.5%	30.8%

区域收入分布

区域	收入（百万人民币）	占比	增长率
北美	52.3	50.8%	110.9%
中国	25.1	24.4%	2.0%
欧洲	22.8	22.1%	409.7%
其他	2.7	2.7%	23.2%

CMO与新冠项目

FY21A新冠相关收入约为30亿元人民币，非新冠相关收入约为73亿元人民币。
预计FY22E新冠相关项目贡献20亿元人民币，FY23E贡献8亿元人民币。
管线中每年CMO贡献2亿美元以上的非新冠项目有5个，包括全球前三的TIGIT单抗等。

股票数据

项目	数据
收市价	63.60港币
52周最高	148.00港币
52周最低	40.30港币
年初至今涨跌	-31.28%
50天均线	67.37港币
财政年度	12/2021

风险提示

国际政治及疫情发展的不确定性可能导致欧美客户减少。
制药行业研发投入减少。
公司无法获取更多客户资源。
综合项目量增速不及预期。
汇率波动。
制药及环保相关政策风险。

问答摘要

问题	回答
Q1: FY21A 三年内未完成订单的增速趋势？	FY21A三年内未完成订单同比增长98.2%至29亿美元，除去新冠项目，增速仍有80%。
Q2: BIS为何之前不进行现场核查？	BIS之前检查其他行业，生物医药是第一次。
Q3: 三年后欧美CAPEX投入？	FY24E规划产能达430千升，其中中国占77.8%。
Q4: 每年新增项目指引？	每年新增约130个项目，占全球40%以上，带来约10亿美元收入。
Q5: 2H21A临床前收入增速放缓原因？	产能满产，考虑CMO项目优先利用，2022年已涨价5%。
Q6: 管线中20个CMO项目收入预计超过20亿美元的时间？	以每个项目达到峰值销售的时间为准。
Q7: 2H21A毛利率下降原因？	新增3000员工，新厂上线导致产能利用率下降。
Q8: UVL名单影响？	1个月内签订11个综合项目，客户来自美/欧/日/中。
Q9: 客户需要UVL声明原因？	部分客户需要给公司寄培养基、细胞等样品。
Q10: Biotech投资力度下降对CDMO行业影响？	有利头部CDMO公司，如药明生物。
Q11: 新冠项目CMO与CRO比例？	80% CMO项目，20%研发项目。

估值与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
市盈率	129.1	68.1	49.7	36.5	27.0
市净率	10.6	7.1	6.3	5.4	4.5
PEG	3.0	0.7	1.2	1.0	0.8

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动比率	3.2	2.4	2.4	2.7	3.2
速动比率	2.9	2.2	2.2	2.5	3.0
资产回报率	7.4%	9.4%	10.2%	12.2%	14.0%
股本回报率	10.2%	12.8%	13.7%	16.0%	18.1%
负债股权比率	0.4	0.3	0.3	0.3	0.3

总结

药明生物在FY21A表现出色，收入和利润均超预期，尤其在欧洲市场有显著增长。尽管面临被列入UVL名单的风险，但公司已采取措施应对，对业务影响有限。未来增长主要依赖非新冠CMO项目的推进，公司预计2023年及以后将受益于这些项目的贡献。安捷证券维持买入评级，并调整目标价至106.7港币，反映了对公司长期增长潜力的信心。

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