螺纹钢系列（二）：谁是钢铁供给的本质影响因素？-20190325-兴业研究-14页_1mb

钢铁供给的本质影响因素分析总结

核心内容

本文探讨了钢铁供给（产量）变化的三大影响因素：结构性因素、周期性因素和政策性因素。通过分析中国、美国和日本的钢铁行业数据，指出供给侧改革并非产量变化的决定性因素，而结构性和周期性因素才是影响钢铁产量变化的核心。

主要观点

1. 结构性因素主导钢铁产量的趋势性变化

• 钢铁行业的结构性因素主要体现在原材料的长期供不应求和产能周期上。
• 在2003年至2011年期间，铁矿石等原材料的短缺是制约钢铁产量的主要因素，而钢厂利润只是调节产量的次要因素。
• 2011年后，随着行业进入全面过剩阶段，钢厂利润的波动成为影响产能利用率和产量变化的主要因素。
• 供给侧改革通过淘汰落后产能、促进兼并重组，提升了行业整体利润率，但并未显著改变产量趋势，产量更多由经济大周期决定。

2. 周期性因素左右钢铁产量的周期性变化

• 钢铁产量与基础建设和房地产开发投资周期高度相关，房地产投资周期与产量波动最为同步，呈现3年周期性特征。
• 基础建设投资通常领先于钢铁产量变动2个季度，但其周期性不显著，更多取决于政府的经济应对措施。
• 货币信用环境的变化对钢铁企业利润率有直接影响，从而间接影响产量变化。
• 货币信用组合状态的变迁（如宽货币+宽信用、紧货币+紧信用等）决定了企业利润水平和产量走势。

3. 政策性因素并不决定产量变化方向

• 供给侧改革并非产量变动的决定性因素，而是通过优化行业结构和提升企业竞争力来影响供给。
• 美国和日本在20世纪80年代实施供给侧改革时，其产量变化取决于当时的经济周期和需求状况。
• 日本因积极刺激内需，供给侧改革取得阶段性成功；而美国因高通胀和高利率政策，供给侧改革未能有效提升行业利润。
• 中国当前仍处于工业化阶段，钢铁需求持续增长，因此供给侧改革虽提升了利润率，但并未显著抑制产量增长。

关键信息

1. 钢铁产量与利润的同步关系

• 钢铁产量的长期趋势与企业利润率变化高度同步。
• 2011年后，利润成为影响产量变化的主导因素。

2. 原材料短缺对供给的长期影响

• 铁矿石等原材料的勘探和开采周期较长（平均7年），导致供给调整滞后。
• 2003-2013年的投资低迷期使铁矿石供给不足，成为2003-2008年钢铁产量上升的限制因素。

3. 不同生产路线对产量的影响

• 电炉和转炉是钢铁生产的主要路线，其成本差异影响产量调节。
• 在没有结构性瓶颈的情况下，对价格最敏感的生产路线成为边际供给调节者。

4. 货币信用周期与产量波动

• 货币信用环境的宽松或紧缩直接影响企业利润和产量。
• “宽货币+宽信用”环境下，企业利润和产量表现最佳；“紧货币+紧信用”则最差。
• 信用环境的变化滞后于货币环境，导致利润和产量的周期性波动。

5. 国际经验对供给侧改革的启示

• 美国和日本的供给侧改革效果不同，日本因刺激内需而成功，美国因抑制需求而失败。
• 中国供给侧改革虽提升行业利润率，但产量仍受经济大周期影响。

结构性与周期性因素的综合作用

• 钢铁供给的变化本质上是结构性和周期性因素共同作用的结果。
• 结构性因素决定长期趋势，周期性因素影响短期波动。
• 政策性因素虽能优化行业结构，但对产量的直接影响有限，更多是通过结构性和周期性因素间接发挥作用。

总结

钢铁供给（产量）的变化受到结构性、周期性和政策性三方面因素的综合影响。长期来看，原材料短缺和产能扩张决定了产量趋势；短期来看，货币信用环境的变化和下游需求（如基建、房地产）决定了产量的周期性波动。供给侧改革虽能改善行业利润率和结构，但并非决定产量变化的直接因素。因此，理解钢铁供给的变动，需从结构性和周期性因素入手，结合经济大周期进行分析。