20131113-宏源证券-利率债日报_为什么货币市场向债市传导失灵__12页_1mb

利率债日报总结 - 2013年11月13日

核心内容

本报告主要分析了2013年11月13日货币市场与债券市场之间的传导机制失灵现象，以及对当前宏观经济和金融市场的影响。重点包括：

• 宏观要闻：财政部指出中央财政收入同比增16.9%，经济回暖推动；银监会显示商业银行不良贷款余额连续八个季度回升；欧元区工业产值环比下降0.5%，跌幅超预期；安徽试点农村集体建设用地流转，允许宅基地买卖。
• 市场概况：今日利率债成交615亿元，无公开市场操作；银行间质押式回购价格R001为3.35%，R007为3.74%，R1M为5.32%，均有所上升。
• 传导机制失灵原因：包括货币政策收紧预期、商业银行资产配置行为变化、市场信心受挫。
• 未来展望：认为当前是黄金配置季节，推荐高收益、低评级城投债，强调货币市场宽松可持续，将带动债市收益率下行。

主要观点

1. 货币市场资金面改善：11月初以来，货币市场资金利率明显下行，R007从5.7%降至3.7%，R1M从6.2%降至5.3%，市场数据验证了资金面改善的逻辑。
2. 传导机制失灵：尽管货币市场宽松，但10年期国债收益率从4.2%升至4.5%，表明货币市场向债市传导失效。
3. 传导失灵原因：
   • 货币政策收紧预期：CPI突破3%后，市场预期央行将收紧货币政策，导致长端利率走高。
   • 商业银行配置行为变化：存贷比增加、不良贷款率上升，推动金融机构转向高收益资产。
   • 市场信心受挫：三季度债券熊市打击市场信心，风吹草动导致恐慌情绪，机构交易者锁定收益和止损盘抛售加剧收益率上行。
4. 未来债市展望：
   • 资金面宽松可持续，最终将带动债市收益率下行。
   • 监管将遏制非标泛滥，可能采取强化影子银行监管或建立激励机制等措施。

关键信息

• 宏观数据：

  • 财政部：10月中央财政收入同比增16.9%，扣除特殊因素后增长约10%。
  • 地方财政收入：1-10月增长约7%。
  • 商业银行不良贷款余额：9月末为5,636亿元，不良贷款率为0.97%。
  • 欧元区9月工业产值环比下降0.5%，低于预期。

• 市场数据：

  • 利率债成交615亿元，其中国债、国开债、非国开债分别为112.6亿、130.5亿、74.3亿。
  • 10年期国债收益率升至4.46%，7年期国债收益率上行10BP。
  • R001：3.35%，R007：3.74%，R1M：5.32%。

• 政策动向：

  • 银监会强调加强不良贷款管理，探索市场化处置手段。
  • 安徽试点农村土地流转，允许宅基地买卖。
  • 欧元区工业产出下滑，欧洲央行降息至历史低点0.25%。

• 未来策略：

  • 推荐高收益、低评级城投债。
  • 预计监管将出台措施遏制非标泛滥，可能包括强化影子银行监管或建立激励机制。

市场分析

• 资金面：当前货币市场宽松，R001和R007均处于低位，但传导机制失灵，导致债市收益率上行。
• 债券市场：
  • 一级市场：7年期国债中标倍数1.6倍，中标利率4.45%，带动二级市场收益率上行。
  • 二级市场：各期限国债收益率普遍上行，信用利差扩大，市场情绪偏弱。

总结

本报告揭示了货币市场向债市传导失灵的现象，分析了其背后的主要原因，并对未来债市走势给出了积极的判断。尽管当前市场信心受挫，但预计资金面宽松将持续，推动债市收益率下行。同时，非标泛滥可能面临监管遏制，建议投资者把握配置时机，关注高收益、低评级城投债等机会。