20130816-DBS_Group-Making_improvements_17页_340kb

详细总结：Agile Property (3383 HK) 分析报告

核心内容

本报告为DBS Group Research发布的Agile Property (3383 HK)分析，重点在于公司近期业绩表现、战略调整及未来展望。报告指出，尽管公司上半年业绩低于预期，但其战略转型和资产周转率的提升被视作积极信号，同时指出当前估值较低，维持“买入”评级。

主要观点

• 战略调整：公司推出了新的战略计划，旨在提高资产周转效率，包括收购更多小规模土地、缩短预售周期、增加区域办事处数量、实施更严格的绩效考核体系以及调整高端和旅游产品比例，以更贴近市场需求。
• 业绩表现：1H13收入同比增长28%，但核心净利润下降19%，主要由于SG&A费用增加和毛利率下滑。
• 预售进展：上半年预售完成率仅为41%，低于行业平均水平，但公司计划在下半年通过增加预售资源和优化产品结构来提升销售表现。
• 财务状况：公司净债务比率降至59%，现金水平增长60%，并计划通过优化资本结构和债务置换来降低融资成本。
• 估值分析：公司当前市盈率（PE）为5.1x FY14，较NAV折价62%，市净率（P/BV）为0.6x，远低于行业平均水平。

关键信息

业绩表现

• 收入：1H13收入为RMB15,216百万，同比增长28%。
• 核心净利润：1H13核心净利润为RMB1,620百万，同比下降19%。
• 毛利率：1H13毛利率为36%，较1H12下降9个百分点。
• 核心净利率：1H13核心净利率为11%，较1H12下降6个百分点。

财务状况

• 净债务比率：1H13为59%，较FY12下降7个百分点。
• 现金水平：现金增加60%至RMB15,548百万。
• 债务结构：公司计划发行USD300m高级债券和USD500m可转换债券，并寻求债务置换。

战略调整

• 预售目标：计划在2H13提升预售完成率至54%，以达到全年销售目标。
• 预售周期：缩短预售周期至12-14个月（自收购后）。
• 预售资源：计划在2H13推出3.3百万平方米预售资源，其中1.9百万平方米来自1H13提前推出的资源。
• 产品结构：计划将面向终端用户的产品比例提升至60%，其中高端产品占20%，旅游产品占20%。
• 土地银行：公司土地银行中，面向快速资产周转的项目占比将提升至60%，同时增加低成本土地储备。

市场表现

• 股价：当前股价为HK$8.57，12个月目标价为HK$11.37。
• 市场占有率：公司目前市盈率（PE）为5.1x FY14，市净率（P/BV）为0.6x，均低于行业平均水平。
• 分红：公司宣布中期分红为14.5 HKcents/股，维持不变。

未来展望

• 销售目标：预计全年预售额为RMB42亿，其中Hainan项目有望超额完成目标。
• 开发计划：公司计划在2014年调整产品发布节奏，以实现更均衡的销售。
• 成本控制：公司计划通过价格调整和优化开发流程来提升毛利率。

行业比较

总结

Agile Property在战略调整和资产周转率提升方面展现出积极信号，尽管上半年业绩低于预期，但公司已采取措施以提高销售效率和优化产品结构。当前估值较低，公司仍维持“买入”评级，目标价为HK$11.37。未来销售和开发计划显示公司正在努力改善财务状况和市场表现，但需要时间来实现战略目标。