20171015-天风证券-利率债市场周报_这五年货币政策都经历了啥__20页_1mb

五年货币政策演变及市场回顾总结

核心内容

自2011年以来，中国货币政策总体保持“稳健”的基调，但在不同阶段的具体表现有所不同。2012年及2015-2016年部分时段表现为“稳健偏宽松”，2016年第三季度后定位为“稳健中性”。货币政策的调节方向经历了从“对冲外汇占款增加回收流动性”到“投放流动性对冲外汇占款减少”的转变。同时，操作工具逐步精细化，价格型调控作用增强，政策利率对市场利率的引导能力显著提升。

主要观点

• 货币政策基调：自2011年以来，货币政策总体保持稳健，但具体表现随经济环境变化而调整。
• 调节方向：2014年之前，主要对冲外汇占款增加；2014年之后，主要对冲外汇占款减少。
• 操作工具：从传统的央票、正回购等向MLF、SLF、逆回购等新型工具转变，流动性管理更加精细化。
• 量价关系：货币政策从以“量”为主逐步转向“价”主导，政策利率对市场利率的引导作用增强。

关键信息

1. 货币政策演变

• 2012年：货币政策仍偏宽松，侧重于稳增长与市场波动应对。
• 2014年：外汇占款转为负增长，货币政策逐步转向偏宽松。
• 2016年：外汇占款持续下降，货币政策转向“稳健中性”，加强流动性管理与结构优化。
• 2017年：继续实施“稳健中性”政策，关注经济结构调整与金融风险防控。

2. 资金利率变化

• 上半周资金紧张，银行间隔夜回购利率下行41BP至2.54%，7天回购利率下行34BP至2.82%。
• 上交所质押式回购GC001下行1003BP至2.94%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率下行42BP至2.72%，7天利率下行-12BP至3.42%。
• 央行公开市场操作净回笼资金，流动性偏紧。

3. 债券市场表现

• 一级市场：地方债继续大量发行，下周计划发行2146.3亿，包括国债、国开债、农发债及地方债。
• 二级市场：债券收益率震荡上行，10年期国债收益率上行6BP至3.67%，10年期国开债收益率上行7BP至4.26%。
• 国债期货：价格小幅下跌，TF1712及T1712收盘价分别下跌0.46%和0.60%。
• 利率互换：小幅震荡，3M利率上升3.64BP，6M利率下降0.21BP。

4. 宏观经济与实体数据

• 出口与进口：9月出口金额同比增长8.1%，进口金额同比上涨18.7%，贸易顺差继续下滑至284.7亿美元。
• M2与社融：M2同比增速回升至9.2%，新增人民币贷款1.27万亿，社融新增1.82万亿。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下跌54.8%，但存销比明显回升。
• 工业与大宗商品：南华工业品指数同比上涨26.9%，部分工业品如螺纹钢、热轧板卷价格有所上涨。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比上涨1.44%，猪肉平均价环比上涨1.8%；50城市食品环比下跌0.7%。

5. 海外市场动态

• 美元指数：小幅下跌。
• 美债收益率：下行，反映市场对美国经济的担忧。
• 其他主要国家：德国、意大利、日本的10年期国债收益率也出现不同幅度的变动。

总结

在过去的五年中，中国货币政策经历了从“稳健偏宽松”到“稳健中性”的演变，以应对经济结构调整和金融风险防控。货币政策操作逐步转向以价格工具为主，增强市场利率的引导作用。同时，央行通过多种新型操作工具，如MLF、SLF等，实现对流动性的精细化管理。在市场层面，债券收益率震荡上行，资金利率波动明显，反映出市场对经济前景的担忧。实体数据方面，出口和进口增速有所回升，但贸易顺差持续下滑，M2和社融数据表明经济仍有一定韧性。在通胀方面，农产品价格有所上涨，而食品价格略有下跌。海外债市方面，美元指数和主要国家国债收益率变动，显示全球经济环境的变化。整体来看，货币政策与市场表现密切相关，需密切关注其未来走向以判断债券市场趋势。