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第四范式（6682.HK）研究报告摘要

关键信息

公司名称：第四范式
股票代码：6682.HK
投资评级：增持
报告日期：2025-09-13
总市值：317.48亿港元
核心业务重心：AI决策智能解决方案、生成式AI服务

1. 战略演进与业务架构

• 战略定位：从“平台销售”到“生产力工具”，构建“AI Agent+世界模型+生成式服务”一体化架构。
  • 先知AIOS平台：核心底层架构，提供端到端AI解决方案。
  • SHIFT智能解决方案：针对行业场景的标准化产品。
  • 式说AIGS服务：生成式AI驱动软件开发效率提升。
• 新业务布局：2025年成立Phancy消费电子板块，切入C端AI市场。

2. 技术实力与创新

• AutoML与大模型技术：聚焦预测、感知、决策四类核心AI技术，研发投入占收入41.3%（2024年）。
• 行业竞争力：对标Palantir，擅于政企业务场景，尤其金融、能源领域。
• 产学研合作：与20余家顶尖高校合作，拥有超400篇顶级论文及20项AI竞赛冠军。

3. 财务表现与盈利预测（2024–2027）

实际业绩

• 收入增长：
  • 2024年营收52.61亿元，同比增长53.7%。
  • 2025H1收入26.26亿元，同比增长40.7%，核心驱动为先知AI平台。
• 亏损收窄：
  • 2024年经调整净亏损2.92亿元，亏损率为5.55%。
  • 2025H1经调整净亏损0.51亿元，亏损率1.94%，预计2025年实现盈利。

预测数据

4. 市场前景与竞争优势

• 决策类人工智能市场：2027年中国市场规模预计达2,104亿元，公司占先发优势。
• 行业开放性：重点行业ARPU值提升（如金融客户平均收入达1,910万元）。
• 对标Palantir：政企市场份额领先，客户粘性强。

5. 风险提示

• AI商业化进程不及预期
• 竞争加剧导致市场份额下降
• 研发费用率反弹影响利润率
• 政策或技术变革风险

6. 投资评级与结论

• 增持评级：基于高增长预期与AI行业红利，P/S估值逐步压缩至2.35x（2027E）。
• 核心逻辑：AI Agent平台为核心增长引擎，技术壁垒与生态布局驱动长期价值释放。

摘要结束。