20180124-天风证券-金融工程_乐视网复牌能否进行套利__17页_969kb

金融工程：乐视网复牌套利分析总结

核心内容

本报告分析了乐视网复牌后是否存在套利机会，并构建了基金套利模型，结合基金经理和基金投资者两个视角进行修正，以更贴近真实市场环境。研究重点在于基金持有乐视网市值占净值比例、估值下调预估跌停次数与实际跌停次数差异、以及其他资产涨跌幅对套利收益的影响。

主要观点

• 乐视网复牌背景：乐视网自2017年4月17日起停牌，长达9个月，停牌前估值为15.33元/股。复牌后，股票跌停，基金估值已下调至3.91元/股，相当于13个跌停。
• 套利机会判断：若乐视网复牌后连续跌停次数少于13次，存在套利机会；若跌停次数等于或超过13次，套利收益为负。
• 套利模型构建：模型基于计提跌停机制，考虑基金对乐视网的估值调整，以及股票和基金交易费用的影响。
• 收益影响因素：
  • 正向因素：基金持有乐视网市值占比（w）、估值下调预估跌停次数与实际跌停次数之差（n-t）、其他资产单位净值增长量（s_t）。
  • 负向因素：股票交易费率（r_s）、申购费率（r_a）、赎回费率（r_b）。
• 套利策略建议：选择持有乐视网比例较高的基金，尽可能降低费用，并在乐视网复牌后尽早潜伏进入。

关键信息

1. 乐视网复牌影响分析

• 乐视网复牌后跌停，但因已被多个指数剔除，对相关板块影响较小。
• 基金对乐视网估值已下调至3.91元/股，相当于13个跌停。
• 若实际跌停次数少于13次，可能存在套利机会。

2. 套利模型

• 投资收益率公式为：
  $$
  R_{t} = w * 0.9^{t - n} + (1 - w) * s_{t} - 1
  $$
• 考虑费用后的公式为：
  $$
  R_{t} = \frac{1 - r_b}{1 + r_a} \times [w(1 - r_s) * 0.9^{t - n} + (1 - w)] - 1
  $$

3. 实证研究

• 理想状态：不考虑费用，持有乐视网比例越高，收益越高；连续跌停次数越少，收益越高。
• 考虑费用状态：费用显著影响套利收益，申购金额越高，费用越低，收益越高。
• 考虑其他资产涨跌：其他资产单位净值增长量对收益有正向影响，若其他资产下跌，收益下降甚至为负。

4. 案例分析

• 选择基金规模在2亿元以上，且乐视网市值占基金净值比例超过2%的5只基金进行分析：

  • 中邮核心竞争力
  • 中邮战略新兴产业
  • 中邮信息产业
  • 华安创业板50
  • 工银瑞信中证传媒

• 中邮核心竞争力：持有乐视网市值占比为5.70%，若跌停次数不超过11次，收益为正。

• 中邮战略新兴产业：持有乐视网市值占比为4.93%，若跌停次数不超过10次，收益为正。

• 中邮信息产业：持有乐视网市值占比为4.78%，若跌停次数不超过9次，收益为正。

• 华安创业板50：持有乐视网市值占比为8.86%，若跌停次数不超过11次，收益为正。

• 工银瑞信中证传媒：持有乐视网市值占比为4.39%，若跌停次数不超过11次，收益为正。

风险提示

• 市场结构和交易因素可能影响模型的有效性。
• 套利操作需关注市场变化，避免因费用或资产波动导致收益为负。
• 实际操作需结合具体基金的费用结构和市场走势。

结论

• 套利机会与乐视网实际跌停次数密切相关，若跌停次数少于13次，存在套利空间。
• 基金持有乐视网市值比例越高，套利收益越高。
• 费用是影响套利收益的关键因素，需尽量降低。
• 申购金额对费用影响显著，建议选择高金额申购以降低费率。