20210324-华泰期货-专题报告_玉米与淀粉市场交易逻辑探讨（第二期）_8页_740kb

玉米与淀粉市场交易逻辑探讨（第二期）总结

核心内容

本报告聚焦于玉米与淀粉价差的变动逻辑，分析其背后的原因及潜在交易机会。报告指出，淀粉-玉米价差的走扩主要源于原料端和供需端的双重因素，且当前市场环境下，单边交易风险较大，更适宜采用套利策略。

主要观点

价差走扩过程

• 3月上旬，淀粉-玉米价差小幅收窄，但进入中旬后，价差持续扩大。
• 玉米现货价格下跌，而淀粉期价上涨，导致价差扩大。
• 5月合约淀粉-玉米价差从494元扩大至597元，9月合约从434元扩大至556元/吨。
• 此次价差走扩使得盘面生产利润显著增加。

原因分析

原料端：产销区玉米价格倒挂

• 节后以来，市场对玉米供需预期转为悲观，南方销区进口谷物库存高企，导致国产玉米需求下降。
• 玉米期价更多反映北方港口和南方销区的供需预期，而产区现货价格下跌，但深加工企业收购价相对坚挺。
• 华北-东北玉米价差扩大，市场认为其将在成本端获得支撑。

供需端：行业库存压力不大

• 自1月以来，淀粉行业库存压力不大，特别是第9和第10周库存出现反季节性下降。
• 潜在原因包括：
  • 下游阶段性补库，尤其是节前备货需求；
  • 疫情和资金问题导致部分企业开机率下降；
  • 玉米淀粉链条较长，价格上涨对下游需求的抑制反映滞后。
• 进入本周后，环保因素引发市场对后期供应端的担忧。

关键信息

• 价差套利建议：鉴于玉米和淀粉期价贴水于现货，且期价维持远期贴水结构，做空需现货价格跌幅超出期价贴水预期，否则期价可能上涨实现期现回归。
• 交易策略：建议参考技术分析进行短线交易，避免单边交易风险。
• 优选合约：5月合约期价贴水现货，后续可交易时间较短，而玉米产销区倒挂修正需时间，因此建议优选9月合约。
• 供需改善预期：玉米淀粉出口需求下滑，木薯淀粉替代压力增大，预计后期淀粉行业供需将趋于改善。
• 环保因素影响：需特别留意环保因素对行业开机率的影响。

附图说明

• 图1至图5：展示玉米和淀粉现货价格走势、基差变化及合约价差。
• 图6：玉米淀粉盘面生产利润。
• 图7至图14：反映玉米贸易价差、产销区价差、南方港口谷物库存及深加工企业相关数据。
• 图17至图20：提供深加工企业玉米收购与库存、行业库存等数据。
• 图21至图24：展示白糖-淀粉价差、小麦-玉米价差及玉米淀粉出口量和5-9价差变化。

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