20140319-华泰证券-亚太科技-002540.SZ-携手DM3D进军3D打印_13页_1mb

亚太科技（002540）投资分析总结

公司概况

• 股票代码：002540
• 当前价格：10.23元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 公司主营：铝加工，尤其是汽车用铝型材
• 主要业务：铝挤压材生产、销售，以及通过与DM3D设立合资公司进军3D打印领域
• 公司背景：成立于2004年，2011年1月上市，总部位于无锡

合资公司设立：进军3D打印

• 合作对象：美国DM3D公司，拥有10余年技术积累，以DMD（直接金属沉积）技术为核心
• 合资公司：江苏亚太金属打印科技有限公司，注册资本167万美元，总投资500万美元，亚太科技持股70%
• 业务范围：3D打印设备、3D打印成品、机械零部件的3D打印修复的研发、制造和销售
• 发展路径：从模具修复切入，逐步拓展至其他行业应用，最终覆盖3D打印设备、成品及修复服务
• 技术优势：
  • DMD技术为“送粉”工艺，可加工尺寸超过1米，适用于大型工件
  • 比“粉末床”工艺具有更高的制造速度（可达160 cm³/h）
  • 可实现多金属复合加工和零件修复，修复部位与母体冶金结合，性能优异
  • 支持闭环反馈控制，提升修复精度和效率

DMD技术应用领域

1. 表面强化：用于零部件防腐、耐磨性能提升，可延长使用寿命300%-500%
2. 零件修复：适用于高端零件和模具，修复成本低，效率高
3. 多金属复合加工：实现材料组织与性能的定制化，适用于注塑模具等
4. 直接成型制造：用于复杂大型工件，如飞机零部件、大型钛合金结构件等

铝加工主业发展

• 产能释放：IPO募投项目持续贡献业绩增长，预计到2015年
• 市场拓展：除汽车领域外，逐步开拓空冷用管、航空及高铁用型材等非汽车领域
• 客户资源：客户认证数量持续上升，巩固在汽车铝型材领域的市场地位
• 主要产品：包括空调、水箱用散热管件等
• 新扩建项目：8万吨轻量化高性能铝挤压材项目，预计2016年产能释放，提升盈利能力

财务预测与估值

• 盈利预测：公司未来3年净利润预计实现30%左右的复合增长
• 估值：2014年最新股价对应动态PE为21倍，处于合理区间
• 主要财务指标：
  • 毛利率：从16.2%逐步提升至18.6%
  • 净利率：从5.8%提升至9.8%
  • ROE：从4.5%提升至9.3%
  • ROIC：从5.5%提升至12.2%

风险提示

• 铝加工订单急速下滑：若下游需求下降，可能影响公司业绩
• 3D打印项目进度不及预期：合资公司设立和运营存在不确定性

业务协同与市场前景

• 协同效应：亚太科技作为模具使用方，3D打印技术可满足自身模具修复需求，同时拓展至其他行业
• 市场潜力：全球模具市场规模接近1000亿美元，80%模具失效由磨损导致，表面强化和修复市场前景广阔
• 成本优势：随着3D打印设备价格下降，DMD技术的经济性将逐步体现

图表与数据

• 图表1：DM3D Technology生产的打印设备
• 图表2：DMD技术原理图
• 图表3：激光表面熔覆加工图示
• 图表4：使用表面强化处理后的锻模部件
• 图表5：闭环回路反馈控制技术图示
• 图表6：使用DMD技术修复的涡轮叶片
• 图表7：使用DMD技术进行汽车模具的修复
• 图表8：用于注塑模具的多金属混合结构
• 图表9：使用DMD技术加工成型的注塑模具
• 图表10：使用DMD技术制造的飞机零部件
• 图表11：使用激光成型的大型钛合金结构件
• 图表12：国内模具行业产值规模
• 图表13：3D打印设备价格长期呈现下降趋势
• 图表14：各类模具的产值结构占比
• 图表15：亚太科技客户认证数量持续上升

总结

亚太科技通过与DM3D设立合资公司，积极布局3D打印领域，特别是模具修复方向，具有较强的技术和市场基础。公司铝加工主业持续成长，IPO项目和新扩建项目将为未来业绩提供有力支撑。尽管短期内3D打印业务对业绩影响有限，但其长期市场前景乐观。结合公司现有业务和未来拓展方向，维持“增持”投资评级。