20180827-广发证券-华帝股份-002035.SZ-收入增速环比下降_热水器或成为新的增长点_3页_855kb

华帝股份 (002035.SZ) 总结

核心内容概述

华帝股份在2018年上半年实现了营业收入31.7亿元，同比增长17%，归母净利3.4亿元，同比增长45%。尽管厨电行业整体受房地产影响出现景气度下降，但华帝的收入增速仍高于行业平均水平，尤其在热水器和电商渠道表现突出。公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率均有显著增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2018H1营收：31.7亿元（YoY +17%）
• 2018H1净利：3.4亿元（YoY +45%）
• 2018Q2营收：17.5亿元（YoY +13%）
• 2018Q2净利：2.3亿元（YoY +43%）
• 毛利率：46.5%（YoY +2.7pct）
• 净利率：10.8%（YoY +2.1pct）

2. 收入增速环比下降

• 2018Q2营收增速环比下降10个百分点，但仍高于行业平均水平。
• 主要增长动力来自热水器和电商渠道的快速扩张。

3. 电商渠道高速增长

• 2018H1电商渠道营收8.0亿元，同比增长60%。
• 公司围绕世界杯开展营销活动，有效提升了品牌知名度和线上销售。

4. 产品结构优化

• 烟、灶、热水器均价分别同比提升6%、10%、9%，推动毛利率提升。
• 热水器收入7.1亿元，同比增长37%，成为新的增长点。

5. 渠道拓展与市场地位提升

• 公司积极拓展热水器独立专门渠道，推动收入持续增长。
• 据中怡康统计，2018H1烟、灶、热水器零售额市场份额分别同比提升0.5pct、0.1pct、0.5pct。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为6.9亿元、8.4亿元、10.0亿元，同比增长36%、21%、19%。
• 估值：最新收盘价对应2018年14.1xPE，维持“谨慎增持”评级。
• 投资逻辑：公司治理改善、费用率下降、产品力和品牌力提升，未来业绩增长可期。

7. 风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 新品开拓进展低于预期
• 房地产行业低迷
• 渠道下沉受阻

财务数据概览

财务比率分析

分渠道与分产品表现

分渠道

• 电商渠道：8.0亿元（+60%）
• 线下零售渠道：19.4亿元（+5%）
• 工程渠道：1.6亿元（+37%）
• 海外渠道：2.8亿元（+14%）

分产品

• 油烟机：12.3亿元（+11%）
• 灶具：8.4亿元（+11%）
• 消毒柜：1.0亿元（-1%）
• 热水器：7.1亿元（+37%）
• 橱柜：1.1亿元（+10%）

财务健康状况

• 经营活动现金流：2018E为1,186百万元，显示公司运营能力较强。
• 现金净增加额：2018E为429百万元，流动性保持良好。
• 流动比率：2018E为1.52，速动比率1.35，短期偿债能力稳定。

投资评级与分析师信息

• 公司评级：谨慎增持
• 分析师：
  • 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
  • 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
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