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报告摘要

德永佳集团（321 HK）投资总结

核心内容

德永佳集团（321 HK）是一家在大中华地区从事棉纱/针织布制造及服饰零售业务的公司，主要市场为美国和日本。分析师朱家杰CFA于2015年10月7日发布投资报告，维持“买入”评级，目标价为8.60港元，隐含涨跌幅为20.1%。报告指出，尽管面临一定的经营挑战，公司仍具备盈利增长潜力，且估值具有吸引力。

主要观点

投资建议：维持“买入”评级，目标价为8.60港元。
估值分析：当前2016/17财年预期市盈率分别为10.8倍和9.5倍，估值不高，股利收益率具有吸引力。
盈利预估调整：将2016-18财年每股收益预估下调14%-15%，主要因销售额及利润率假设下调。
业务表现：纺织业务需求强劲，订单量同比增长；但受棉花价格下跌影响，平均售价承压。零售业务表现分化，香港市场相对较好，而中国市场受消费意愿低迷影响。

关键信息

财务表现

营业收入：预计2016财年为9,769百万元，2017财年为10,774百万元，2018财年为11,789百万元。
营业利润：预计2016财年为950百万元，2017财年为1,100百万元，2018财年为1,243百万元。
税后净利润：预计2016财年为919百万元，2017财年为1,044百万元，2018财年为1,165百万元。
每股收益：预计2016财年为0.67元，2017财年为0.76元，2018财年为0.84元。
每股股利：预计2016财年为0.67元，2017财年为0.76元，2018财年为0.84元。
市盈率：预计2016财年为10.8倍，2017财年为9.5倍，2018财年为8.5倍。
股利收益率：预计2016财年为9.2%，2017财年为10.5%，2018财年为11.7%。
净资产收益率：预计2016财年为14.3%，2017财年为15.8%，2018财年为17.2%。

业务近况

纺织业务：2016财年上半年订单量同比增长低两位数，但受棉花价格下跌影响，平均售价承压。预计2016财年纺织业务毛利率将同比上升0.8个百分点至22.5%。
零售业务：公司在中国及香港市场经营服装零售业务，其中中国/香港市场分别占2015财年销售额的87%/11%。公司预计2016财年香港服装销售额同比增速持平，但中国零售业务需求低迷，预计同店销售额同比增长2%。

估值方法

现金流折现估值：基于加权平均资本成本9.2%，计算得出目标价为9.83港元。
市盈率对增长比估值：采用0.75倍，计算得出目标价为7.30港元。
综合目标价：平均计算得出目标价为8.60港元，隐含2016/17财年预期市盈率分别为12.9倍和11.4倍。

风险因素

市场需求波动：欧美服装需求骤降可能对纺织业务造成负面影响。
棉花价格波动：中国棉花价格下跌将导致急单减少，影响平均售价。
TPP影响：尽管TPP可能对越南纺织业产生影响，但短期内不会对德永佳造成负面影响，因其纺织产品可继续用于“越南制造”的服装产品。

附录信息

分析师声明：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无关。
投资评级说明：买入、持有-超越同业、持有-落后同业、卖出、评估中、限制评级。
公司评级分布：当前买入评级占43%，持有-超越同业占26%，持有-落后同业占14%，卖出占3%。

总结

德永佳集团在2016财年上半年展现出纺织业务的强劲需求，但受到棉花价格下跌和中国零售业务表现疲软的影响，盈利预估被下调。尽管如此，公司估值不高，股利收益率具有吸引力，分析师重申“买入”评级。公司在美国和日本市场表现稳健，而中国市场则面临消费意愿低迷的挑战。TPP协议短期内不会对德永佳的订单流入造成负面影响，因为其纺织产品仍可被用于“越南制造”服装产品。

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