20250925-华源证券-地方债发行期限梳理_未来_超长债谁来买_5页_520kb

报告摘要

地方政府债券发行规则变化：近十年地方债发行规则变化显著，2015年自主发行启动，初期期限最长10年；2018年增加15年和20年期；2019年财库〔2019〕23号文取消期限比例限制，鼓励长期限专项债；2020年明确9种发行期限，新增一般债平均期限控制在10年及以下。
一般债与专项债差异：一般债用于无收益公益性项目，偿还依赖一般公共预算收入；专项债用于有收益项目，鼓励匹配长期资金需求，2025年拟发4.4万亿元专项债用于投资等。
发行期限拉长：2015-2018年平均期限6年，2019年以来增至2025年9月15日15.5年，15年及以上期限占比从2019年18.6%升至48.6%。
超长债供需问题：2021-2025年超长利率债发行规模从1.96万亿增至4.65万亿，银行久期压力上升；保险等配置需求或减少，中国宏观杠杆率高企，利率上行加剧债务风险。
建议：需求端，央行重启买入债券、推广超长债养老金融；供给端，控制超长债发行、鼓励浮息债。