20161222-东英亚洲证券-TOP_GLORY_INTL-00268.HK-Top_SME_ERP_provider_riding_sky-high_on_cloud_31页_1mb

文档总结

核心内容

Kingdee（港股代码：268）是一家中国领先的中小企业（SME）软件提供商，专注于ERP和云管理产品。公司通过传统ERP业务和云业务的增长，推动业绩改善，并在2016年进行了非核心业务的剥离以提高运营效率和利润率。

主要观点

• 传统ERP业务增长：Kingdee的ERP业务因企业成本节约需求而恢复增长动力，预计从FY15的RMB1,395mn增长至FY18E的RMB1,688mn，CAGR为7%。
• 云业务快速发展：随着中国中小企业对云计算的接受度提高，Kingdee的云业务收入增长迅速，预计从FY15的RMB191mn增长至FY18E的RMB670mn，CAGR为52%。
• 剥离非核心业务：公司于2016年7月剥离了三个非核心且亏损的业务（CloudHub、Kuaidi100、移动互联网医院），预计改善运营效率和利润率。
• 市场定位与竞争优势：Kingdee是中国领先的SaaS提供商，云ERP市场占有率第一，拥有超过2000个客户。公司通过垂直渗透和水平扩张，计划将云ERP客户数量提升至10,000个。
• 盈利预测与估值：基于FY17E的35倍PE，公司给予“BUY”评级，目标价为HK$3.35，较当前股价上涨19%。

关键信息

公司概况

• 行业地位：Kingdee是中国SME软件市场第一，2014年ERP市场占有率第4/第2。
• 产品线：提供KIS、K/3、EAS等ERP产品，以及Cloud ERP、Finance Cloud、Mobile Office、Guanyi（电商云）等云产品。
• 客户群：覆盖中小企业及大型企业，如腾讯、可口可乐、捷豹路虎等。

业务增长

• 传统ERP业务：受益于企业成本控制需求，预计从FY15的RMB1,395mn增长至FY18E的RMB1,688mn，CAGR为7%。
• 云业务：云ERP收入预计从FY15的RMB110mn增长至FY18E的RMB507mn，CAGR为67%；云业务整体预计从FY15的RMB191mn增长至FY18E的RMB670mn，CAGR为52%。
• 收入结构变化：云业务贡献率将从FY15的12%提升至FY18E的28%。

业务调整与剥离

• 剥离业务：2016年7月剥离CloudHub（85%）、Kuaidi100（100%）、移动互联网医院（100%）。
• 财务影响：预计带来一次性税前收益RMB139mn，减轻财务压力，提升运营效率和利润率。

盈利预测

• 净利润率提升：预计从FY15的6.7%提升至FY18E的13.3%。
• 财务表现：FY16E上半年营收增长20%至RMB913mn，净利润增长47%至RMB135mn，受益于云业务增长和一次性税务优惠。

风险提示

• 云ERP采用放缓：若云ERP市场增长不如预期，可能影响云业务发展。
• 竞争加剧：云市场面临激烈竞争，可能影响市场份额和利润。

估值与投资建议

• 目标价：HK$3.35，较当前股价上涨19%。
• 评级：BUY，基于FY17E的35倍PE估值。
• 成长性：预计营收和净利润3年CAGR分别为14%和43%，反映强劲的增长潜力。

附录信息

• 财务数据：包含FY14A至FY18E的营收、净利润、EPS、P/E等关键指标。
• 图表引用：多个图表展示ERP市场增长趋势、云业务结构、市场占有率、收入贡献等。
• 市场背景：包括中国和全球云市场增长预测，以及ERP市场对成本节约和效率提升的需求。

总结

Kingdee凭借传统ERP业务和云业务的双重驱动，展现出强劲的增长潜力。通过剥离非核心业务，公司提升了运营效率和利润率。未来，随着云业务的进一步扩展和ERP市场的持续增长，公司有望实现更高的盈利表现和市场份额。