富途：苹果公司专题研究：全球科技巨头，创新不息，增长不止_45页_3mb

苹果（AAPL.O）总结

核心内容

苹果作为全球科技巨头，其核心竞争力体现在软硬件一体化的生态系统和自研芯片技术。公司通过自研A系列、M系列等芯片，以及iOS生态系统的构建，形成了强大的技术壁垒和用户粘性。同时，苹果在高端市场占据主导地位，iPhone的活跃设备数已超10亿，为其他硬件产品和服务业务提供强大支撑。

主要观点

• 硬件业务：苹果通过产品组合优化、自研芯片和供应链管理，持续提升ASP（平均销售价格），并实现稳定增长。iPhone在高端市场占据显著优势，Mac和iPad在M系列芯片推动下，性能和竞争力不断提升，成为高端专业设备的代表。
• 服务业务：服务业务成为苹果的重要增长点，营收保持高增长，盈利能力显著。AppStore、订阅服务和Licensing业务是主要构成，其中AppStore作为核心平台，为苹果带来大量佣金收入。苹果的封闭生态系统提升了服务业务的粘性和变现能力。
• 新业务增长点：AR/VR和智能汽车等新业务被视为未来增长引擎，苹果在AR/VR领域已具备领先优势，有望在2023年推出相关设备，抢占市场先机。

关键信息

硬件业务

• iPhone：尽管市场增速放缓，但凭借高端机型的强劲需求，iPhone的ASP显著提高。2021年iPhone出货量达2.3亿部，占全球市场份额17.4%。预计2022年iPhone15系列将带来新一轮换机潮。
• 可穿戴设备：苹果在可穿戴市场占据龙头地位，2021年出货量达1.62亿部，市占率30.3%。依托iPhone用户基础，可穿戴产品渗透率仍有较大提升空间，健康管理功能成为差异化竞争优势。
• Mac和iPad：2021年Mac出货量同比增长22.1%，iPad出货量同比增长8.4%。M系列芯片提升了产品性能和竞争力，同时支撑了Mac和iPad业务的高增长。

服务业务

• AppStore：作为iOS用户的唯一应用下载渠道，AppStore的佣金收入持续增长。2021年AppStore平台交易额约848亿美元，贡献约34.37%的服务业务营收。尽管面临各国反垄断监管压力，苹果仍具备调整空间，且对核心业务影响有限。
• 订阅服务：Apple Music、Apple TV+等订阅服务用户数快速增长，2021年订阅用户数达7.85亿，同比增长27%。Apple One订阅包推动用户订阅意愿，提高服务渗透率和ASP。
• Licensing业务：主要来自谷歌支付的流量通道费，2021年约为137亿美元。苹果的用户基数和搜索流量优势使谷歌愿意持续支付费用以保持在Safari中的默认搜索地位。

新业务增长点

• AR/VR：苹果AR/VR设备预计于2023年开始销售，搭载自研芯片和操作系统，具备领先优势。AR/VR市场快速增长，预计2026年出货量达5000万台，年复合增速达35.1%。苹果有望通过产品和技术优势挑战Meta的市场地位。
• 智能汽车：虽然未详细提及，但被提及为未来可能的业绩增长点，显示苹果正在拓展更多领域。

盈利能力

• 财务表现：2021年苹果营收达3658.17亿美元，创历史新高。毛利率和净利率均显著提升，分别达到42%和26%。
• 成本管理：苹果通过自研芯片和优化供应链管理，有效降低成本，提高盈利能力。
• 现金储备：苹果拥有约2026亿美元的现金储备，2021财年股票回购高达860亿美元，显示出强大的抗风险能力和股东回报能力。

盈利预测

• 营收预测：预计2022-2024财年总营收分别为4006.65亿、4263.84亿和4647.73亿美元，同比增长9.5%、6.4%和9.0%。
• 净利润预测：预计2022-2024财年净利润分别为1009.35亿、1051.11亿和1097.12亿美元，同比增长6.61%、4.14%和4.38%。
• 市值预测：根据分部估值法，预计2024年公司总市值为35823.4亿美元，目标价219.52美元，当前股价为167.23美元。

风险提示

• 监管风险：各国对苹果AppStore的反垄断监管趋势明显，可能影响其佣金收入。
• 市场竞争：虽然苹果在高端市场占据优势，但中低端市场竞争激烈，需持续优化产品策略。
• 供应链问题：2022年供应链问题预计得到缓解，但若持续影响，可能对业务造成压力。

图表与数据

• iPhone用户基数与渗透率：iPhone用户基数持续增长，2021年达1129百万，AirPods和Apple Watch渗透率分别为21.7%和10.6%。
• AppStore佣金费用率：根据开发者收入情况，佣金费用率约为29.25%，但对AppStore营收贡献有限。
• Licensing收入：谷歌支付的流量通道费为苹果主要收入来源，预计2021年约为137亿美元。
• 订阅服务增长：订阅服务用户数从2019年的6.2亿增长至2021年的7.85亿，渗透率提升至71%。
• AR/VR市场：预计2022年出货量同比增长46.9%，2026年达5000万台，年复合增速35.1%。

总结

苹果凭借强大的软硬件一体化生态、自研芯片技术、高端市场优势及丰富的现金储备，持续在硬件和软件领域保持增长。服务业务和新兴市场（如AR/VR）成为新的增长点，推动公司长期发展。尽管面临监管压力，苹果具备应对能力，同时通过产品优化和供应链管理，进一步巩固其市场地位和盈利能力。