20180523-国金证券-港股专题分析报告_探寻港股估值偏低的四大原因_10页_961kb

港股估值偏低的四大原因分析总结

核心内容

本报告分析了港股估值偏低的原因，认为其主要由以下四个因素构成：

1. 投资者来源与上市公司来源不匹配
2. 外地机构投资者主导市场，估值风格保守
3. 资金供需结构不平衡，流动性不足
4. 港股上市公司以金融、地产等低估值行业为主

报告指出，港股长期处于低估值状态，与A股相比存在显著折价。尽管AH溢价股在短期内可能具有投资价值，但从长期来看，单纯依赖AH溢价进行投资并非理想策略。

主要观点

1. 投资者来源与上市公司来源不匹配

• 港股投资者以外地投资者为主，其中来自中国内地的投资者占比仅为8.7%，而中资股占港股总市值的66%以上。
• 内地投资者对本地企业认知度高，但参与港股市场有限，导致企业知名度、品牌效应和关注度未能在估值中充分体现。
• 外地投资者对内地公司了解有限，倾向于选择低风险行业和个股，影响整体估值水平。

2. 外地机构投资者主导市场，估值风格保守

• 港股市场机构投资者占比高达77.2%，个人投资者仅占22.8%。
• 外地机构投资者更注重资产配置的全球化和资金安全性，投资风格较为保守。
• 机构投资者在估值判断上更为专业和成熟，但整体偏好低估值资产。

3. 资金供需结构不平衡，流动性不足

• 港股市场流动性指标（如成交金额、换手率、成交金额占总市值比例）均低于全球其他主要市场。
• 香港衍生品市场发达，分流了大量资金，进一步压缩了股市的流动性。
• 供给端方面，香港是全球IPO最宽松的地区之一，但增量资金有限，导致股票供给过剩，估值难以提升。

4. 港股上市公司以金融、地产等低估值行业为主

• 港股中金融和地产行业的市值占比超过40%，恒生指数成分股中接近55%。
• 金融和地产行业在全球范围内属于低估值行业，直接影响港股整体估值水平。
• 新兴行业如信息技术在港股中表现相对较好，加权平均市盈率为28.97，接近国际水平。

关键信息

数据概览

• 港股投资者结构：
  • 香港本地投资者：36%
  • 外地投资者（英、美、欧洲等）：22.8%
  • 中国内地投资者：8.7%
• 港股上市公司结构：
  • 中资股占总市值：66%以上
  • 中资股占成交额：76.1%
• 机构投资者占比：
  • 机构投资者：77.2%
  • 个人投资者：22.8%
• 行业分布：
  • A股金融地产市值占比：27%
  • 港股金融地产市值占比：40%以上
  • 恒生指数成分股中金融地产占比：接近55%

估值对比

• 恒生指数PE（2010.01-2018.04）长期低于15，均值为11.6。
• 标普500 PE均值为17.5，上证A股为14.9，德国DAX为16.7。
• 港股在多数行业中估值低于A股和美股，仅金融行业估值水平相当。

未来展望

报告指出，虽然当前港股估值偏低由上述四大原因导致，但未来这些因素是否能有所改善、港股估值是否可能系统性提升，仍需在后续报告中探讨。可能的改善因素包括：

• 港股通资金大幅流入
• 香港独角兽企业加快上市

风险提示

• 港股通资金流入可能对市场产生短期影响
• 香港独角兽企业上市速度加快可能改变市场结构
• 估值提升空间需结合市场环境和政策变化综合判断

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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