20181107-渤海证券-利率债11月月报_目前市场环境较为有利_但需关注外贸与基建走向_17页_2mb

利率债11月月报总结

核心内容

本报告为渤海证券分析师冯振于2018年11月7日发布的利率债市场月报，重点分析了当前国内市场、经济状况及海外债市的走势，并提出了对利率债市场的投资观点与策略。

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主要观点

• 市场环境有利：当前利率债市场整体呈现有利态势，收益率仍有下行空间。
• 供给压力减小：10月利率债发行量明显缩量，特别是地方政府债，预计四季度供给压力不会太大。
• 经济下行压力：三季度GDP增速小幅下滑至6.5%，制造业PMI持续下滑，10月制造业PMI为50.2%，接近荣枯点，经济面临一定下滑压力。
• 通胀压力减弱：CPI虽为年内第二高，但由食品项带动，核心CPI回落，显示通胀压力并未明显加大。
• 外汇市场波动：人民币相对美元明显贬值，美元指数上行，显示外部环境存在不确定性。

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关键信息

1. 利率债一级市场

• 发行量与融资：10月共发行利率债141只，融资总量8595.81亿元，较上月减少4449.65亿元。
• 国债发行：10月国债发行13只，融资3494.8亿元，到期10只，偿还1718亿元，净融资1776.5亿元。
• 政策性金融债：10月发行35只，融资2540.7亿元，到期8只，偿还2052亿元，净融资489亿元。
• 地方政府债：10月发行93只，融资2560.31亿元，到期32只，偿还1109.04亿元，净融资1451.27亿元，较上月减少4457.54亿元。

2. 利率债二级市场

• 收益率走势：10月利率债收益率整体下行，10年期国债收益率报3.51%，较9月下行10个基点。
• 国开债与国债利差：5年期利差由55.74BP降至52.18BP，下行3.56BP；10年期利差由59.02BP降至56.49BP，下行2.53BP。
• 市场成交量：10月利率债现券交易规模总计78153.11亿元，较上月增加3402.83亿元。
• 国债期货：10年期连续合约月均收盘价为95.28元，较上月上涨0.80元；5年期连续合约月均收盘价为98.08元，较上月上涨0.52元。

3. 资金利率

• 央行操作：10月央行公开市场操作净回笼5115亿元。
• Shibor走势：隔夜、7天、3个月Shibor月平均值分别为2.31%、2.63%、2.87%，分别较上月下行16.04BP、4.79BP、上行2.85BP。
• 回购利率：R001、R007、R014月平均值分别为2.34%、2.65%、2.85%，较上月分别下行15.87BP、8.74BP、21.53BP；DR001、DR007、DR014月平均值分别为2.29%、2.60%、2.61%，较上月分别下行16.58BP、4.84BP、22.44BP。
• 利差收窄：R007与DR007利差为5.21BP，较上月收窄3.90BP。

4. 国内经济观察

• 制造业PMI：10月制造业PMI为50.2%，较上月回落0.6个百分点，接近荣枯点，显示经济扩张速度放缓。
• 非制造业PMI：10月非制造业商务活动指数为53.9%，较上月回落1.0个百分点，非制造业增速放缓。
• 中观数据：6大发电集团日均耗煤减少，全国高炉开工率略有上升，商品房成交面积小幅回落。
• 通货膨胀：CPI为2.5%，创两年新低，核心CPI回落，但PPI同比持续下行，环比可能回落。

5. 海外债市跟踪

• 主要经济体国债收益率：整体上行，美国10年期国债收益率月均值为3.15%，较上月上行15BP；欧元区、德国、英国、日本10年期国债收益率分别上行3BP、3BP、5BP、1BP。
• 中美利差：10月中美10年期国债利差平均值为40.79BP，较上月收窄23.80BP。

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债市策略

• 市场展望：当前市场环境对债券市场较为有利，利率债收益率仍有下行空间。
• 关注因素：
  • 中美经贸摩擦的走向，若达成妥协将缓解外贸压力。
  • 基建投资增速是否回升，若基建发力将缓解经济下行压力。
• 风险提示：
  • 中美经贸摩擦走势超预期演化。
  • 基建增速超预期回升。
  • 资金面超预期宽松或收紧。

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投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
公司评级标准	增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
公司评级标准	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
公司评级标准	减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
行业评级标准	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
行业评级标准	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

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风险提示

• 中美经贸摩擦走势超预期演化。
• 基建增速超预期回升。
• 资金面超预期宽松或收紧。

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免责声明

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