20230226-安信证券-飞天云动-06610.HK-AR_VR领先内容服务供应商_业绩持续高增长_26页_3mb

飞天云动公司总结

核心内容

飞天云动（06610.HK）是一家专注于AR/VR内容与服务的领先供应商，其技术基础源于游戏业务的十年积累，现已转型为提供AR/VR内容生成引擎及SaaS平台的技术服务公司。公司在AR/VR内容及服务市场中排名第一，2021年市场份额为2.6%。公司业务分为AR/VR营销服务、内容、SaaS三大板块，受益于行业增长红利，2019-2021年收入复合增速为54.02%，经调整后净利润复合增速为58.11%，2022Q1进一步加速增长。

主要观点

• 技术优势：飞天云动凭借游戏背景积累的技术体系，具备自研AR/VR引擎及轻量化开发能力，为客户提供高效的内容与场景开发服务。
• 业务增长：公司业绩持续高增长，主要受益于AR/VR场景渗透率提升及行业需求增加。2022Q1营收同比增长81.6%，归母净利润同比增速达322%。
• 客户认可度高：公司是百度希壤和京东VR云店的重要内容供应商，客户续签率高，广告客户数量和投放金额双升，SaaS业务付费转化率稳定在16.43%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.16亿、3.50亿、5.26亿，对应EPS分别为0.12元、0.19元、0.29元。给予2023年25倍PE估值，对应目标价5.43港元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 行业前景：AR/VR内容与服务市场预计在2025年突破千亿，未来五年仍将保持38.2%的复合增长率，技术及硬件发展推动行业增长。

关键信息

1. 公司概况

• 技术基因：源于游戏业务，自研内容生成引擎及AR/VR SaaS平台，技术体系扎实。
• 业务模式：提供AR/VR营销服务、内容及SaaS三种服务模式，满足客户不同需求。
• 股权结构：控股股东及其一致行动人合计持股42.21%，管理团队稳定。

2. 财务表现

• 收入与利润：2019-2021年收入复合增速54.02%，经调整后净利润复合增速58.11%。2022Q1营收2.29亿元，同比增长81.6%，归母净利润0.38亿元，同比增速322%。
• 毛利率：综合毛利率稳定在30%左右，SaaS业务毛利率高达54.67%，高于其他业务。
• 费用率：销售、管理、研发费用率稳中有降，2021年分别为2.30%、3.65%、3.65%。

3. 业务板块

3.1 AR/VR营销服务

• 主要收入来源：2021年收入3.76亿元，占总收入的63.2%。
• 定价模式：以CPA为主，占比63%，CPC和CPM分别为2%和35%。
• 客户增长：2019-2021年广告客户数量从19个增至24个，推广产品数量从16个增至49个，续约率达50%。

3.2 AR/VR内容服务

• 毛利率较高：稳定在50%左右，收入1.61亿元，占总收入的27.1%。
• 项目增长：2021年服务项目数为95个，同比增长132%。
• 案例：为百度教育开发VR课件，提升学生学习体验。

3.3 AR/VR SaaS服务

• 付费用户：2021年付费用户数为2015人，付费转化率为16.43%。
• 模块数量：2019-2021年SaaS模块数量分别为283个、496个、818个，2022Q1增至883个。
• 变现模式：包括定制化项目制和订阅制，其中订阅制提供基础功能和付费功能。

4. 行业分析

• AR/VR技术趋势：技术发展推动内容形式从一维向三维升级，增强沉浸感和交互性。
• 市场增长：2017-2021年中国AR/VR内容与服务市场规模复合增速达110.2%，预计2026年突破1302亿元。
• 应用场景：涵盖营销、游戏、教育、电商等领域，未来将拓展至文旅、工业制造、医疗健康等。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧：市场参与者众多，可能导致利润率下降。
• 广告主预算不及预期：疫情等因素可能影响广告投放。
• 技术更新快：若公司未能跟上技术发展，可能导致客户流失。
• 盈利预测假设变化：若外部环境变化，可能影响盈利预期。

盈利预测与估值

可比公司估值

总结

飞天云动凭借在游戏领域积累的技术优势，成功转型为AR/VR内容与服务的领先供应商。公司业务覆盖营销、内容、SaaS三大板块，具备较强的客户认可度与市场渗透能力。随着AR/VR技术的普及与元宇宙概念的推动，公司业绩有望持续高增长，未来市场前景广阔。公司当前估值为98.31亿港元，给予“买入-A”评级。然而，需关注行业竞争、广告预算、技术更新及盈利预测假设变化等风险因素。