20221223-国贸期货-国债2023年年度报告_高波动率时代_波段为王_15页_1mb

国债2023年年度报告总结

核心内容概述

2023年国债期货行情将处于高波动率时代，债市走势将更多依赖于政策预期和现实经济数据的反复博弈。经济基本面整体偏弱，政策发力预期增强，但政策效果存在不确定性，导致市场难以走出单边行情，震荡成为主流。

主要观点

1. 经济基本面偏弱，利好债市

• 微观主体活力不足：防疫政策影响下，线下活动疲软，中小微企业及商户经营困难，融资需求不旺。
• 就业环境恶化：居民收入预期悲观，消费意愿下降，储蓄意愿上升。
• 疫情政策转松的不确定性：尽管政策优化，但短期内大规模感染和医疗冲击仍难以避免，居民行为趋于保守，企业经营亦受影响。

综上，经济基本面的弱势难以扭转，对债市构成支撑。

2. 政策预期强化，债市承压

• 政策发力诉求增强：2023年是新一届政府首年，经济增长压力大，政策力度值得期待。
• 财政压力上升：政策力度加大可能导致赤字率提升和债券供给增加，对债市形成压制。
• 宽信用与稳增长预期：政策导向强化了“宽信用”和“稳增长”的预期，进一步对债市构成压力。

3. 债市波动加大，控节奏关键

• 债市难以走出单边行情：市场震荡将成为常态，高波动率或成为特征。
• 政策不确定性放大市场波动：超预期政策将对市场产生更大冲击，投资者需关注政策节奏和力度。
• 震荡区间预测：现券收益率震荡区间预计为 $[2.6%, 3%]$。

关键信息

一、2022年债期行情回顾

• 全年走势：十年期国债期货全年呈现宽幅震荡，围绕100.5中枢波动。
• 波动率分化：上半年窄幅震荡，下半年波动率显著上升，出现多段单边行情。
• 单边行情阶段：
  • 第一段（2月-3月）：多因素推动债期单边下挫超1块。
  • 第二段（7月-8月）：债期上涨超2块，主要因资金面宽松和政策预期。
  • 第三段（11月）：单边快速下跌2.6，引发机构赎回踩踏，市场出现“债灾”。

二、海外货币政策与国内政策对比

• 美国：通胀高位回落，但加息或进入第二阶段，终端利率可能维持在5%以上，政策转向依赖失业率和通胀回落。
• 日本：通胀超过目标，维持低利率以支持经济，容忍弱日元以提振出口。
• 欧洲：滞胀背景下退出宽松政策，各国情况分化，德意利差走阔，意大利债务风险上升。
• 中国：货币政策空间小于2022年，但通胀可控，政策更注重结构性调控和定向支持。

三、地产风险与政策应对

• 地产下行周期：分为三个阶段，从政策收紧到销售低迷再到供需双弱。
• 政策转向“稳地产”：从“稳供给”转向“稳需求”，推出多项政策支持房地产市场。
• 政策特征：
  • 供需双侧发力：政策性银行专项借款、LPR下调、房贷利率下调等。
  • 保交楼优先：中央和地方政府联合推动项目交付，缓解居民担忧。
  • 支持房企融资：通过“三支箭”和“十六条”等政策，改善房企融资环境。
• 销售企稳关键：销售能否稳定将决定地产能否走出负反馈，目前销售仍处于筑底阶段，反弹高度有限。

四、2023年国债期货行情展望

• 预期差主导行情：传统“通胀+经济”分析框架失效，政策预期与现实数据的反复博弈将成为市场主线。
• 弱现实与强预期并存：经济基本面偏弱，但政策预期增强，推动债市震荡。
• 风险因素：
  • 疫情发展超预期；
  • 海外通胀居高不下；
  • 国内政策执行风险。

结论

2023年国债期货市场将呈现高波动率、震荡格局，政策预期与现实数据的反复拉扯将成为行情推动的主要动力。投资者需重点关注政策节奏和力度，以“控节奏”为核心策略，在震荡区间中寻求机会。经济基本面的弱势将对债市构成支撑，但政策的不确定性也带来一定风险。