20240403-国泰期货-星月_胶_辉之双胶期货系列报告（一）_基础篇_双胶纸供需基本面初探_12页_1mb

双胶纸供需基本面分析总结

核心内容概述

本报告围绕双胶纸的供需基本面展开分析，探讨其与造纸行业库存周期的联动关系、行业集中度变化、国内外市场需求特征以及与铜版纸之间的产能切换条件。报告指出，双胶纸虽与库存周期有一定关联，但因其刚性需求支撑，价格在去库阶段仍可能上涨。同时，双胶纸行业正处于整合期，集中度仍有提升空间。

主要观点

1. 双胶纸与库存周期的联动关系

• 库存周期阶段：包括主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。
• 双胶纸价格表现：在去库阶段可能呈现逆势上涨，尤其在传统招投标旺季（3-5月、9-12月）期间。
• 历史周期回顾：自2015年2月至今，造纸行业经历2轮完整库存周期，目前处于第3轮被动去库阶段。
• 2015-2018年库存周期：双胶纸价格与库存周期联动紧密，供给侧改革及成本上升推动价格上涨。
• 2018-2022年库存周期：联动减弱，2020年公共卫生事件冲击下价格大幅下跌，但2022年7月后因需求回暖及订单释放，价格反弹上涨。

2. 双胶纸供应基本面

• 国内生产为主：2023年进口占比约1.7%，进口依赖度较低。
• 产能增长显著：2023年新增产能达128万吨，为近年新高，产能增速达9.1%。
• 林浆纸一体化优势：龙头纸企通过一体化布局降低原料和能源成本，提升竞争力。
• 行业集中度提升：双胶纸CR4为42%，低于铜版纸的83%，仍处于整合期，未来集中度有望提升。

3. 双胶纸需求基本面

• 国内消费为主：2023年国内消费量达928万吨，出口占比约10.8%。
• 出口增长显著：自2021年起，出口量持续增长，主要受益于海外需求复苏及人民币汇率波动。
• 刚需支撑需求：超过40%的需求来自教辅教材印刷，受数字化冲击较小。
• 需求季节性明显：3-5月、9-12月为传统招投标旺季，对双胶纸需求有明显提振作用。

4. 双胶纸与铜版纸的产能切换条件

• 转产条件：纸厂在亏损时更可能进行产能切换，但需考虑各厂成本差异。
• 盈利判断复杂：同一纸价下，不同工厂的盈利情况可能差异较大，不能仅凭成品价格判断。
• 铜版纸市场特征：市场规模较小，受宏观经济和数字化冲击较大，需求呈现收缩趋势。
• 双胶纸市场优势：刚需支撑下，双胶纸在宏观不确定性中表现相对稳健。

关键信息汇总

供应端

• 2023年双胶纸产量约1030万吨，进口量约18万吨，进口占比约1.7%。
• 近年新增产能主要由龙头纸企释放，产能集中度稳步提升。
• 林浆纸一体化布局显著降低生产成本，提升企业竞争力。
• 木浆成本占双胶纸总成本的70-75%，阔叶浆价格对双胶纸价格影响较大。
• 能源成本占比约10%，头部企业通过自备电厂降低能源成本。

需求端

• 2023年双胶纸需求量达928万吨，同比增长显著。
• 教辅教材印刷占需求40%以上，受数字化冲击有限。
• 出口增长明显，主要出口至日韩、澳大利亚、中国香港等地。
• 需求季节性特征明显，传统旺季为3-5月、9-12月。

产能切换

• 纸厂在盈利状态下倾向于继续生产原有产品，不轻易转产。
• 铜版纸机在无利润或亏损时更可能转产双胶纸。
• 各工厂成本差异大，仅凭成品价格难以准确判断盈利状况。

结构总结

结论

双胶纸行业在当前阶段具备较强的稳定性与刚性需求支撑，供需基本面呈现国内主导、出口增长、产能集中度提升的趋势。同时，由于铜版纸受宏观经济和数字化冲击较大，双胶纸在盈利状态下更受纸厂青睐，未来行业格局将逐步向铜版纸靠拢。