20220323-东北证券-LME伦镍逼仓面面观_东北总量_深度解析伦镍事件及后续影响_32页_1mb

东北总量：深度解析伦镍事件及后续影响

核心内容

2022年3月7日和8日，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格分别上涨了 $72.67%$ 和 $59.05%$，达到历史极值。此次事件是由于全球镍库存处于历史低位，叠加俄乌冲突引发的对俄制裁，导致国际投机资金对青山集团持有的空头保值头寸进行逼仓，使得镍价剧烈波动。LME随后暂停并取消了部分交易，以稳定市场并防止系统性风险。尽管伦镍逼仓为短期冲击，但俄乌冲突和对俄制裁将对大宗商品市场产生中长期影响。

主要观点

• 逼仓事件背景：LME镍期货价格异常上涨，主要由于全球显性库存偏低，加上俄乌冲突引发的对俄制裁，使得市场对镍供给减少的预期增强。
• 青山集团的角色：作为国内不锈钢生产龙头企业，青山集团持有大量LME镍空头套保头寸，成为多头资金逼空的目标。
• LME应对措施：LME依据交易规则暂停并取消了部分交易，首次为商品设置涨跌幅限制，以防止市场出现系统性风险。
• 影响因素：俄乌冲突不仅影响镍的供给预期，还对其他大宗商品如钯、小麦、原油、天然气等产生影响，加剧市场波动。
• 中长期影响：若俄乌冲突和对俄制裁持续，大宗商品价格将长期承压，可能引发系统性金融风险。

关键信息

• 库存情况：截至3月18日，LME和上期所镍库存合计约8万吨，较2021年4月底的27万吨下降超过 $70%$。
• 供需影响：印尼是全球最大的镍矿生产国，2021年产量占全球 $37.04%$。俄乌冲突加剧了镍供给紧张，导致价格暴涨。
• LME规则：LME在交易规则中规定了“紧急情况”下的应对措施，包括暂停交易、取消交易、设置涨跌幅限制等。
• 市场反应：LME镍在恢复交易后出现连日跌停，价格逐步回归至正常区间。同时，其他金属如铜、锌等也受到不同程度的影响。
• 风险提示：俄乌冲突出现转机、LME修订规则、美联储加息超预期、经济下行拖累需求等均可能对市场造成进一步影响。

伦镍事件回顾

1.1 LME伦镍事件

• 3月7日和8日，LME镍期货价格分别上涨 $72.67%$ 和 $59.05%$，达到历史高点。
• LME暂停交易并取消部分交易，以应对异常价格波动和系统性风险。

1.2 低镍库存和俄乌冲突

• 全球显性镍库存降至低位：LME和上期所库存合计处于历史低位。
• 俄乌冲突影响俄镍供给：制裁措施使得俄镍难以按时交割，加剧市场对镍供给的担忧。

1.3 空方青山集团遭逼仓

• 青山集团的角色：青山集团持有大量空头套保头寸，成为多头资金逼空的对象。
• 逼仓策略：多头资金利用俄镍交割困难，对青山集团施压，导致其面临保证金压力。
• LME干预：LME暂停交易并取消部分交易，以防止系统性风险，同时为市场提供稳定机制。

1.4 伦镍事件后续及市场表现

• LME在3月16日恢复交易后，镍价连日跌停，回归至正常区间。
• 多头资金逼空策略失效，青山集团释放交割预期，市场流动性逐步恢复。

LME暂停、取消交易的法理基础

2.1 背景：俄乌冲突与对俄制裁

• 俄乌冲突引发市场对俄罗斯供应的担忧，LME采取措施以稳定市场。

2.2 LME取消交易的法理基础

• LME在交易规则中赋予自身在“紧急情况”下的自由裁量权，有权暂停或取消交易。
• 逼仓行为被视为市场操纵，LME有权对异常交易进行干预。

2.3 LME历史上的极端交易

• 1985年锡危机：LME曾暂停锡交易长达4年，以应对市场操纵和系统性风险。
• 1992年伦锌逼仓：马克·里奇联合其他公司逼仓伦锌，导致LME修改交割规则。

2.4 其他商品交易所具有相似条款

• CME Group：允许在紧急情况下暂停或取消交易。
• ICE：规定交易无效的条件，包括价格不具代表性或违反规则。
• SHFE和DCE：未明确暂停或取消交易的条款，但可采取调整涨跌停、提高保证金等措施。

伦镍逼仓对市场的影响

3.1 逼仓事件为短期冲击

• 逼仓行为在短期内推高镍价，但LME干预后价格逐步回归。
• 多空双方力量在逼仓后重新平衡，市场流动性逐步恢复。

3.2 俄乌冲突影响大宗商品

• 俄乌冲突导致俄罗斯大宗商品供给减少，引发价格大幅上涨。
• 小麦、原油、天然气、钯金等商品价格均出现显著波动。

3.3 俄乌大宗长期影响：会带来下一次金融危机吗

• 全球通胀压力：持续上涨的大宗商品价格可能推高全球通胀，促使美联储加快加息。
• 全球供应链撕裂：欧美对俄制裁可能加剧全球供应链的不稳定性。
• 资产波动加剧：市场波动率上升，可能引发系统性金融风险，导致微观个体被出清。

风险提示

• 俄乌冲突转机：若冲突缓解，可能影响大宗商品价格走势。
• LME规则修订：可能改变市场运行机制。
• 美联储加息超预期：可能进一步推高大宗商品企业的资金成本。
• 经济下行拖累需求：可能导致大宗商品需求减少，价格承压。

图表目录（摘要）

• 图1：LME镍期货3月7、8日走出异常行情
• 图2：镍期货内外价差达到历史极值
• 图3：LME和上期所镍库存处于历史低位水平
• 图4：世界镍矿产量分布（内环：2020年，外环：2021年）
• 图5：去年年中印尼疫情爆发
• 图6：我国电动汽车三元电池产量高增
• 图7：世界镍矿储量分布（万吨）
• 图8：SWIFT制裁影响俄罗斯对外贸易
• 图9：LME镍净多头持仓数（周，手）
• 图10：逼仓发生前，随着镍价上涨，商业企业净空头头寸增加
• 图11：LME镍0-3升贴水中的数次异常变化
• 图12：上期所镍合约大幅下跌
• 图13：LME镍复盘后逐日跌停
• 图14：LME基本金属波动率至今相对稳定
• 图15：LME镍恢复交易后成交惨淡
• 图16：LME自1985年10月-1989年6月暂停锡交易
• 图17：1992年马克·里奇逼仓伦锌失败
• 图18：1997年株冶遭逼仓
• 图19：金属商品价格变动引导PPI变化
• 图20：俄乌冲突爆发以来相关资产区间涨幅
• 图21：镍现货买卖强度指数明显先抑后扬
• 图22：俄罗斯生产交割品品牌在LME占有较大比重
• 图23：基本面牵制铜价上行空间
• 图24：俄乌小麦出口占据全球大份额
• 图25：CBOT小麦升至14年来新高
• 图26：俄钯产量占全球超过三分之一
• 图27：钯价波动剧烈
• 图28：俄乌大宗商品长期影响路径
• 图29：美国CPI已达近40年高位
• 图30：美债长短利差快速收窄

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，具备宏观经济分析和企业信用评估能力。
• 万明杰：研究助理，擅长风险管理与市场分析。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何证券买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，不进行披露。