> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从陆家嘴论坛看货币政策框架的演进宏观政策月报总结 ## 一、货币政策框架演进核心内容 ### 1. 政策工具创新与利率调控转型 - **隔夜OMO推出**：央行在2026年陆家嘴论坛宣布推出隔夜OMO，标志着货币价格型调控迈出关键一步，货币政策框架转型路径更加清晰。 - **利率调控精细化**：隔夜OMO的推出使DR001成为主要的基准利率，央行逐步完成制度铺垫，将资金短端调控目标由DR007切换至DR001。 - **利率走廊收窄**：6月央行将临时隔夜正/逆回购利率区间收窄至50个基点，增强利率调控的精准度与灵敏度。 ### 2. 货币政策转型趋势分析 - **政策利率锚点切换**：未来隔夜逆回购利率可能在“十五五”期间升级为政策基准利率，7天逆回购利率将逐步让渡定价主导权，转为流动性托底工具。 - **中期流动性机制重构**：买断式逆回购将填补3-12个月期限空白，逐步弱化MLF的传统功能，促使MLF转型为特定领域流动性管理工具。 - **完善衍生工具短板**：需深化DR001相关衍生品市场建设，如发展FDR001为标的的隔夜指数掉期（OIS）市场、丰富挂钩DR001的浮息债、推出挂钩DR001的短端利率期货。 - **国债买卖常态化**：随着国债市场深度与广度拓展，央行可能更多依赖常态化国债买卖进行基础货币投放，降准空间将趋势性收窄。 ### 3. 货币政策实施阶段分析 - **早期培育阶段**：7天逆回购利率仍是唯一政策利率，隔夜OMO作为临时流动性补充工具，在外部冲击或资金压力大时增加投放。 - **中期过渡阶段**：隔夜OMO逐步向常态化、规模化核心工具过渡，与7天逆回购利率形成“双锚并举”格局，共同推动短端利率精细化调控。 - **后期成熟阶段**：隔夜OMO利率有望成为政策利率中枢，带动DR001围绕该中枢窄幅波动，实现资金面精准调控与平稳运行。 ## 二、财政政策重点 ### 1. 专项债发行与化债进展 - **专项债提速**：6月新增专项债发行5,716.4亿元，前6月累计发行2.06万亿元，发行进度恢复至基本与去年持平。 - **特别国债落地**：“两重”建设项目清单已全部下达，三季度基建投资增速有望修复。 - **化债进入常态化**：上半年累计发行约1.6万亿元置换债，6万亿置换债发行接近尾声，化债进入以清欠治理、平台转型为核心的下半场。 ### 2. 财政收支与地方财政 - **央地收支剪刀差扩大**：前5月中央和地方一般公共预算收入分别增长5.7%和2.7%，支出分别为6.5%和下降0.1%，地方财政普遍处于“紧平衡”状态。 - **地方财政压力突出**：地方政府基金收入累计同比下跌28.7%，支出端面临化债刚性兑付和民生兜底需求，财政“紧平衡”格局延续。 ### 3. 财政政策发力节奏 - **三季度政策加码**：财政政策重点在推动存量政策落地，若单个季度增长不及预期，将加快存量政策落地；若连续两个季度增长低于预期，增量政策有望出台。 - **新增专项债与政策工具协同**：预计三季度将迎来专项债发行提速窗口期，财政与货币政策协同助力政府债顺利发行。 ## 三、6月重要政策与会议 | 时间 | 部门 | 会议/文件名称 | 重点内容 | |------------|----------------|--------------------------------------------|----------| | 6月2日 | 发改委 | 国有企业座谈会 | 推进国有经济布局优化，提升科技创新、产业控制功能 | | 6月5日 | 国务院 | 国务院常务会议 | 实施就业优先战略，推动就业扩容提质，加强科技攻关 | | 6月8日 | 住建部 | 《住房公积金管理条例(修订征求意见稿)》 | 拓宽住房公积金使用范围，扩大缴存覆盖面，优化资金管理 | | 6月10日 | 发改委 | 经济形势专家座谈会 | 加强“六张网”建设，推动“人工智能+”行动，加快政策工具储备 | | 6月10日 | 商务部、文旅部 | 《关于促进铁路与旅游融合发展扩大服务消费的若干措施》 | 推动铁路与旅游深度融合，扩大优质服务供给 | | 6月17日 | 央行 | 优化公开市场临时隔夜正、逆回购操作机制 | 启用隔夜OMO，收窄利率走廊，增强流动性调节能力 | | 6月17日 | 央行 | 创设境外央行类机构回购工具 | 提供人民币流动性，支持离岸金融市场发展 | | 6月17日 | 证监会 | 陆家嘴论坛主题演讲 | 深化“两创板”改革，支持人工智能企业上市 | | 6月17日 | 发改委 | 6月份新闻发布会 | 下达设备更新项目清单与消费品以旧换新资金 | | 6月18日 | 商务部等8部门 | 《关于加快“人工智能+消费”发展的实施意见》 | 推动人工智能进千家万户，培育消费新增长点 | | 6月22日 | 商务部、发改委、财政部 | 《利用外资固稳促优行动方案》 | 提高对外开放水平，优化营商环境，吸引外资参与 | | 6月23日 | 央行、金监局、全国妇联 | 《关于进一步加强金融支持妇女就业发展的实施意见》 | 支持女性创业者融资，优化创业担保贷款政策 | | 6月24日 | 国务院 | 总理达沃斯论坛讲话 | 强调创新驱动，推动全球合作应对增长困境 | | 6月25日 | 发改委、能源局 | 《新型能源体系建设“十五五”规划》 | 明确2030年非化石能源消费比重达25% | | 6月29日 | 国务院 | 国务院常务会议 | 推进人工智能创新，加强科技金融体系建设 | ## 四、关键图表信息 - **图表1**：隔夜回购成交占比超90%，显示市场对短端资金的需求增强。 - **图表2**：DR001波动率低于DR007，显示其作为基准利率的稳定性增强。 - **图表3**：国债买卖将成为基础货币投放的主要渠道，推动流动性机制重构。 - **图表4**：三季度专项债发行预计加速，助力经济稳增长。 - **图表5**：央地财政收支剪刀差扩大，凸显地方财政压力。 - **图表6**：政府基金收支剪刀差扩大，反映地方财政结构问题。 ## 五、总结 2026年6月陆家嘴论坛上，央行推出隔夜OMO，标志着货币政策框架向价格型调控深化，DR001有望成为新的基准利率。同时，财政政策在专项债提速、化债常态化、地方财政紧平衡背景下，三季度将加大政策力度，推动经济稳增长。政策工具的创新和优化，将增强宏观调控的精准性和灵活性，助力经济高质量发展。