20161217-中泰证券-高分红派息率股票研究与组合（之一）_15页_832kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股市场中高分红派息率股票的投资价值，并构建了三种分红派息贴现模型来评估其长期收益潜力。主要目的是为投资者提供一种基于分红和市值稳定性的投资策略，以满足股票打新规则下的市值要求，同时获取稳定的分红收益。

主要观点

• 投资者若想参与新股申购，需持有一定市值的股票。因此，选择分红率高且市值稳定的股票作为基准股票具有重要意义。
• 高分红股票不仅能提供稳定的现金收益，还能通过送股、转增、配股等方式增加股本，提升整体收益。
• 连续六年分红的公司被视为分红政策较为稳定、分红意愿强烈，且公司发展状况良好的代表，是研究的重点对象。

关键信息

分红类型

股票分红形式包括：

1. 派息（现金股利）
2. 送股（股票股利）
3. 转增（从公积金中提取的股本增加）
4. 配股（公司向股东按比例配售股票）

数据处理与清洗

• 选取了2010年至2015年间连续六年分红的股票作为样本。
• 对于部分在2010年1月1日无交易记录的股票，进行了数据清洗，剔除无开盘价的股票。
• 每年分红需考虑送股、转增和配股的影响，并将其统一转化为派息进行计算。

分红收益计算模型

模型一：分红派股贴现模型

• 计算公式为：
  $$
  \frac {y _ {0}}{1 + r} + \frac {y _ {1}}{(1 + r) ^ {2}} + \frac {y _ {2}}{(1 + r) ^ {3}} + \frac {y _ {3}}{(1 + r) ^ {4}} + \frac {y _ {4}}{(1 + r) ^ {5}} + \frac {y _ {5} + S _ {0}}{(1 + r) ^ {6}} = S _ {0} + \frac {C _ {0}}{1 + r _ {0}} + \frac {C _ {1}}{(1 + r _ {0}) ^ {2}} + \frac {C _ {2}}{(1 + r _ {0}) ^ {3}} + \frac {C _ {3}}{(1 + r _ {0}) ^ {4}} + \frac {C _ {4}}{(1 + r _ {0}) ^ {5}} + \frac {C _ {5}}{(1 + r _ {0}) ^ {6}}
  $$

• 模型一计算出的前30家高分红股票中，包括格力电器、宁沪高速、宇通客车等，其中年化收益率最高的为格力电器（r=0.053352882）。

模型二：股利再投资模型

• 模型假设每年分红均再投资于股票，以增加股本。

• 计算公式为：
  $$
  y _ {0} + \frac {y _ {0}}{S _ {1}} \times x _ {1} + y _ {1} + \frac {y _ {0} x _ {1} x _ {2}}{S _ {1} S _ {2}} + \frac {y _ {1} x _ {2}}{S _ {2}} + y _ {2} + \cdots + y _ {5} + S _ {0} = \left(S _ {0} + \frac {C _ {0}}{1 + r _ {0}} + \cdots + \frac {C _ {5}}{(1 + r _ {0}) ^ {6}}\right) (1 + r) ^ {6}
  $$

• 模型二计算出的前30家高分红股票中，包括贵州茅台（r=0.074944383）、建设银行（r=0.037045241）等，其中贵州茅台的年化收益率最高。

模型三：固定收益再投资模型

• 假设分红收益投资于固定收益产品（如银行存款），年化收益率固定为6%。

• 计算公式为：
  $$
  y _ {0} (1 + 6%) ^ {5} + y _ {1} (1 + 6%) ^ {4} + \cdots + y _ {5} + n _ {5} \times S _ {5} = \left(S _ {0} + \frac {C _ {0}}{1 + r _ {0}} + \cdots + \frac {C _ {5}}{(1 + r _ {0}) ^ {6}}\right) (1 + r) ^ {6}
  $$

• 模型三计算出的前30家高分红股票中，包括中恒集团（r=0.034998669）、华域汽车（r=0.032343878）等，其中中恒集团的年化收益率最高。

改进模型三

• 在原有模型三的基础上，考虑了六年后股票价格的变化。
• 改进模型三计算出的前30家高分红股票中，包括二三四五（r=0.129736877）、海澜之家（r=0.118633108）等，其中二三四五的年化收益率最高。

行业分布

• 制造业：占比最大，是高分红股票的主要来源。
• 房地产业、交通运输、仓储和邮政业、批发和零售业：也是高分红股票的重要组成部分。
• 建议在构建投资组合时，优先考虑这些行业的股票。

后续研究方向

• 将研究范围扩展至11年—15年连续五年分红、12年—15年连续四年分红、13年—15年连续三年分红、14年—15年连续两年分红及15年分红的股票，以进一步探索不同分红周期对收益的影响。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开资料和研究观点，不构成投资建议。
• 报告中所含信息可能在不通知的情况下进行修改，投资者应自行关注更新。
• 报告不保证其内容的准确性或完整性，也不对投资结果承担任何责任。

总结

本报告通过构建三种分红贴现模型，分析了A股市场中高分红股票的收益潜力，并提出基于分红率和市值稳定性的投资策略。建议投资者优先考虑连续六年分红的股票，尤其是制造业、房地产业等行业的公司。同时，报告也指出，分红潜力和高送转可能性高的股票可能带来更高的收益。未来将进一步研究不同分红周期的股票以完善投资策略。