汽车及汽车零部件行业深度研究：商用车深度报告，行业周期向上，电动化迎来新动能-20230330-国金证券-25页_1mb

汽车及汽车零部件行业研究 买入 (维持评级)

核心内容概述

本报告聚焦商用车市场及电动化趋势，认为当前商用车市场正处周期低位，但后疫情时代需求恢复及国标切换将推动市场回暖。同时，商用车电动化处于快速提升阶段，政策和经济性因素共同推动其发展。

主要观点

• 商用车市场周期：2022年商用车销量为330万辆，同比下降31.1%。但2023年2月销量同比增长29.6%，环比增长80%，预计2023年全年销量将达384.8万辆，恢复至周期峰值。
• 电动化趋势：2022年电动商用车上险量23万辆，同比+90.1%，渗透率8.9%。2023年2月电动商用车销量同比+133%，环比+124%，渗透率6.9%。预计2023-2025年电动化率将显著提升。
• 政策驱动：新能源补贴、蓝牌新规、路权开放等政策持续推动电动化，特别是在公共领域和城市物流中。
• 经济性优势：电动商用车总拥有成本（TCO）低于燃油车，尤其在环卫车、重卡和城市物流领域表现突出。

关键信息

1. 商用车市场现状

• 2022年全国商用车销售330万辆，同比-31.1%。
• 2023年2月销售32.4万辆，同比增长29.6%，环比增长80%。
• 2023年1-2月累计销售50.4万辆，同比下降15.2%。
• 预计2023-2025年商用车销量分别为384.8万、447.7万、486.1万辆，CAGR为13.8%。

2. 商用车电动化发展

• 2022年电动商用车上险23万辆，同比+90.1%，渗透率8.9%。
• 2023年2月电动商用车销量1.4万辆，同比+133%，环比+124%，渗透率4.8%。
• 预计2023-2025年电动重卡销量分别为4.5万、9.0万、14.6万辆，渗透率分别为6.4%、9.0%、12.9%。
• 预计2023-2025年新能源环卫车销量分别为8千、1.2万、1.8万辆，渗透率分别为8%、10%、12.9%。
• 预计2023-2025年新能源城配物流车销量分别为25万、35万、45万辆，渗透率分别为18%、22.8%、26.5%。

3. 电动化经济性优势

• 环卫车：新能源环卫车生命周期成本较燃油车低14.2%，节省约15.4万元。
• 重卡：换电重卡生命周期成本较燃油车低11.7%，节省约26.6万元。
• 城市物流车：新能源城配物流车生命周期成本较燃油车低40.5%，节省约17.9万元。
• 随着电池成本下降，预计2023-2025年电动商用车经济性将进一步提升。

4. 政策支持

• 国六b标准：2023年7月1日实施，将加速国四及以下车辆淘汰，带来50-60万辆增量。
• 公共领域电动化：试点城市计划在公交、出租、环卫、邮政快递等领域实现80%电动化率。
• 地方政策：多个地方已出台新能源商用车支持政策，包括路权开放、财政补贴、配套设施建设等。

投资建议

• 关注龙头企业：如中国重汽、福田汽车、宇通客车等，随着市场回暖，这些企业有望率先恢复。
• 关注电动化领头羊：如重卡领域的三一重工、汉马科技等，换电重卡发展势头强劲，值得关注。
• 细分市场：轻客与重卡是电动化的主要驱动力，具有较大的增长潜力。

风险提示

• 商用车市场需求恢复不及预期。
• 电动化水平不及预期。

重点图表摘要

• 图表1-4：2013-2022年商用车销量及出口情况，显示周期波动及出口增长。
• 图表5-7：销量构成、各应用领域销量及占比，揭示市场结构。
• 图表8-10：历史政策与销量波动关系，显示政策对市场的影响。
• 图表11-13：经济恢复指标，如PMI、GDP增速、消费者信心指数，预示市场回暖。
• 图表14-17：排放标准切换与淘汰情况，说明政策对市场的影响。
• 图表18-20：地方淘汰政策与销量变化，显示政策推进。
• 图表21-23：细分车型销量及渗透率，显示电动化趋势。
• 图表24-30：电动化经济性对比及政策支持，突出新能源优势。
• 图表31-38：新能源车与燃油车TCO对比，显示经济性提升。
• 图表39-43：细分车型电动化趋势及政策影响，说明市场结构变化。

总结

商用车市场正处于周期低位，但随着经济恢复和国标切换，预计将在2023年迎来反弹。电动化趋势迅猛，政策和经济性是主要驱动力。预计2023-2025年，商用车销量将持续增长，电动化率也将显著提升。投资建议关注行业龙头及电动化领头企业，同时关注政策支持下的细分市场增长机会。风险提示包括市场需求恢复不及预期及电动化进展缓慢。